免税行业专题报告之全球机场免税详解：龙头规模扩大提升盈利，东南亚机场持续高增长-20180809-广发证券-48页-3mb

全球机场免税行业专题报告总结

核心内容概览

全球免税行业在2017年总销售额达到686亿美元，同比增长8.1%，近十年复合增长率7.5%。机场渠道是主要销售渠道，占总销售额的56%，2017年机场免税销售额为383亿美元，同比增长7.7%。亚太地区成为全球免税增长的主要引擎，2013-2017年复合增速达20.6%，2017年销售额占比升至45%，增长12%。

主要观点

• 机场免税主导市场：机场渠道是全球免税行业最主要的销售渠道，其增长主要依赖于国际客流量和客单价。
• 亚太地区增长潜力大：亚太地区免税销售额在2017年达到306亿美元，占全球45%。香化品类是推动亚太地区免税快速增长的关键因素，增速高达19.9%。
• 中国旅客是重要客源：中国旅客占亚太地区国际客流量的24%，其机场平均消费为1340欧元，全球旅游消费排名第一，增速28.2%，成为免税行业的重要增长点。
• 欧洲以并购驱动成长：欧洲免税龙头如Dufry和Lagardère主要通过并购实现扩张，提升毛利率和议价能力，同时分散经营风险。
• 东南亚机场免税业务高速增长：机场扩建和中国游客激增推动东南亚免税业务增长，多个机场的免税经营权将在未来三年内到期，带来新的竞争和机会。

关键信息

全球免税销售概况

• 2017年全球免税销售额为686亿美元，同比增长8.1%。
• 机场渠道销售额达383亿美元，占全球免税销售额的56%，同比增长7.7%。
• 香化品类销售245亿美元，同比增长14%，占全球香化销售额的36%。
• 预计到2023年，全球旅游零售市场规模将达到1251亿美元，年均复合增长率8.6%。

亚太地区免税增长

• 2017年亚太地区免税销售额306亿美元，占全球45%。
• 香化品类在亚太地区销售额140亿美元，占46%，增速19.9%。
• 市内店是亚太地区增速最快的免税业态，预计未来将保持增长势头。

机场免税模式

• 特许经营模式：免税运营商通过与机场签订合同获得经营权，支付租金和扣点，是主流合作模式。
• 合资公司模式：如Lagardère与巴黎机场公司成立Société Distribution Aéroportuaire，有助于协同效应和利益绑定。
• 品牌商直营模式：如荷兰史基浦机场，由品牌商直接经营，但管理难度大，收入不稳定。

免税龙头公司分析

• Dufry：全球最大机场免税运营商，2017年销售额为74.2亿瑞士法郎，机场渠道占比90.8%，毛利率59.8%，EBITDA利润率11.3%。
• Lagardère：欧洲主要免税运营商，2017年旅游零售销售额为39.17亿欧元，免税业务占销售额的39%，毛利率较低。
• 乐天与新罗：韩国本土免税龙头，主要依靠市内店增长，机场渠道占比分别约为20%和40%。

东南亚机场免税业务

• 新加坡樟宜、泰国、马来西亚和柬埔寨机场免税经营权将在三年内到期，其中新加坡和柬埔寨无本土免税运营商，可能引入外国企业。
• 东南亚机场普遍进行扩建，预计未来3-4年将释放更多免税增长空间，特别是中国游客的持续增长。
• 2017年东南亚机场免税业务在非航收入中占比高，如泰国机场特许经营权收入占非航收入61.3%，马来西亚机场占75.5%。

风险与前景

• 风险因素：国际宏观经济、地缘政治及事件性因素可能影响机场国际客流量，进而影响免税业务。
• 行业前景：随着亚太地区国际旅客量增长至全球31%，以及中国游客数量持续增加，预计免税行业将保持增长态势。
• 政策与市场拓展：国内离岛免税政策有望继续放宽，市内免税店可能成为新的增长点。

总结

全球免税行业持续增长，机场渠道占据主导地位，亚太地区作为增长引擎，受益于中国游客的强劲需求和机场扩建。欧洲免税运营商通过并购实现扩张，提升盈利能力和市场地位。东南亚机场免税业务在扩容和政策变化下将面临新的增长机遇。中国国旅作为国内主要机场免税运营商，有望通过政策引导实现消费回流和业务扩张。整体来看，全球免税行业前景乐观，但需关注宏观经济和地缘政治带来的风险。