食品饮料行业超额收益那些事儿：行稳致远，格局为王-20190104-光大证券-40页_3mb

食品饮料超额收益分析总结

核心内容概述

本文主要分析了食品饮料行业中白酒与食品加工板块的超额收益来源及历史表现，并提出了相应的投资策略和风险提示。

主要观点

白酒板块超额收益

1. 2004-2011年：白酒板块开始出现超额收益，受益于货币信贷扩张、通胀上升及居民收入增长。
2. 2016-2017年：通过“戴维斯双击”（盈利与估值扩张）实现显著超额收益，高端白酒提价带动次高端扩容，区域品牌加速全国化布局。

食品加工板块超额收益

1. 2010年、2013年、2018年：食品加工板块在这些时期表现出显著的超额收益。
2. 2013年：白酒板块因政策调整陷入低迷，食品加工板块则受益于估值扩张和盈利复苏。

关键信息

超额收益来源

白酒板块

• 货币效应：信贷和流动性扩张是白酒超额收益的核心驱动因素。
• 需求增长：商务宴请需求上升、居民收入提升、消费升级推动白酒需求增长。
• 竞争格局：高端白酒品牌通过产品结构优化和渠道扩张，巩固市场地位。

食品加工板块

• 竞争集中：行业集中度提升，龙头企业通过产品升级和提价策略获得超额收益。
• 通胀提价：在通胀环境下，企业通过提价转嫁成本，提高盈利能力。
• 公司治理：公司治理结构的改善和激励政策的实施对食品板块个股超额收益有重要影响。

分析框架

宏观指标

• 货币/信贷/流动性、CPI、房价、城镇居民消费支出增速、核心消费人群等。

中观指标

• 渗透率、市场集中度、库存、原材料成本等。

微观指标

• 渠道价差、提价、产销缺口、公司治理等。

投资策略

• 酒类：关注高端品种，如茅台、五粮液、洋河。
• 食品板块：优选竞争格局，如中炬高新、海天味业、伊利股份、洽洽食品、绝味食品。

风险提示

• 经济放缓、物价下行、食品安全问题、成本上涨等。

历史表现

白酒板块

• 2004-2011年：超额收益开始显现。
• 2012-2015年：深度调整，表现不佳。
• 2016-2017年：显著超额收益，盈利和估值双驱动。
• 2018年：表现不明显，受估值拖累。

食品加工板块

• 2010年：显著超额收益，逆势上涨。
• 2012-2013年：盈利复苏，但估值拖累。
• 2014-2015年：表现低迷，盈利和估值扩张缓慢。
• 2016-2018年：开始复苏，估值扩张为主。

行业趋势

• 消费升级：高端白酒需求增长，低端消费逐渐被取代。
• 集中度提升：行业从“多而弱”向“少而强”转变，龙头企业受益明显。
• 政策影响：如“三公消费”政策对白酒需求产生抑制，但对食品加工板块有正面影响。
• 供给侧改革：提升行业利润率，推动高端消费和品牌升级。

重要事件与数据

• 2006年：白酒行业量价齐升，茅台、五粮液、国窖1573提价。
• 2013年：乳制品行业提价，带动板块大涨。
• 2016-2017年：白酒板块经历“戴维斯双击”，次高端加速全国化。
• 2015年：棚改货币化提振高端消费，带动奢侈品销售增长。

结论与启示

1. 行业轮动：白酒与食品加工板块超额收益交替实现，背后有宏观和中观因素驱动。
2. 估值与盈利：估值扩张和盈利复苏是超额收益的主要来源。
3. 竞争格局：行业集中度提升和企业治理改善对超额收益至关重要。
4. 宏观变量：货币信贷、通胀水平、居民收入等宏观因素对行业表现有显著影响。
5. 投资建议：短期关注食品板块，长期看好高端白酒企业。

图表与数据支持

• 图1-图7：展示2005-2011年白酒板块的表现与价格变化。
• 图8-图14：反映2009-2013年食品加工板块与白酒板块的对比。
• 图15-图22：呈现2012-2016年期间宏观与行业表现。
• 图23-图33：分析2016-2017年白酒板块复苏的宏观逻辑。
• 图34-图47：展示2016-2018年食品加工与白酒板块的业绩与市场表现。

表格与数据

• 表1-表3：分时间段分析白酒和食品加工板块的涨跌幅与盈利情况。
• 表4-表7：详细列出白酒和食品加工板块的提价事件与市场表现。

综上所述，食品饮料行业超额收益的实现依赖于宏观环境、中观行业周期及微观企业策略的协同作用。未来，食品板块或在短期表现优于酒类，而高端酒企则因竞争格局稳固调整幅度有限。