20260828-华源证券-海天味业-603288.SH-汇兑损失扰动短期业绩_主业经营韧性高_3页_262kb

海天味业（603288.SH）总结

核心内容

本报告对海天味业（603288.SH）在2026年H1的财务表现及未来盈利预测进行了详细分析。报告指出，尽管受到汇兑损失的短期扰动，公司主业经营韧性依然较强，未来发展前景良好，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

• 市场表现：截至2026年08月28日，公司收盘价为34.12元，一年内最高价为42.45元，最低价为31.60元。总市值与流通市值均为199,637.66百万元，总股本为5,851.05百万股，资产负债率为15.99%，每股净资产为6.68元。
• 业绩表现：2026年H1公司实现营收161.5亿元，同比增长6.01%，归母净利润41.9亿元，同比增长7.13%，扣非归母净利润39.6亿元，同比增长3.77%。Q2营收增长放缓至2.93%，归母净利润增长2.17%，但扣非归母净利润同比下降3.38%。
• 产品结构：酱油、蚝油、调味酱收入同比增速分别为4.65%、2.56%、1.19%，其他调味品收入同比增长13.52%。其中，Q2健康系列调味品表现突出，薄盐和有机产品收入同比增长27%。
• 渠道表现：H1线下渠道收入同比增长4.81%，线上渠道增长15.45%。公司持续优化经销商结构，H1经销商数量净减少5家至6697家。Q2线下渠道收入同比增长1.2%，线上渠道增长11.4%。
• 盈利影响因素：Q2毛利率为39.82%，同比下降0.39个百分点，主要受黄豆、PET等原材料涨价影响。财务费用率同比上升1.99个百分点，主要由于汇兑损失，H1汇兑损失达4.8亿元，约占收入3%。同时，交易性金融资产和远期外汇合约的公允价值变动收益达2.5亿元，约占收入1.6%。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.5亿元、85.9亿元、93.6亿元，分别同比增长8.62%、12.33%、9.01%。对应PE分别为26倍、23倍、21倍。
• 财务健康：公司资产负债率较低，资产结构稳健，股东权益持续增长。2026E年公司归属母公司股东净利润为76.45亿元，EPS为1.31元，显示公司盈利能力稳定。

关键信息

业绩数据

• 2026年H1营收：161.5亿元，同比+6.01%
• 2026年H1归母净利润：41.9亿元，同比+7.13%
• 2026年H1扣非归母净利润：39.6亿元，同比+3.77%
• 2026年Q2营收：71.17亿元，同比+2.93%
• 2026年Q2归母净利润：17.46亿元，同比+2.17%
• 2026年Q2扣非归母净利润：16.13亿元，同比-3.38%

财务指标

• 毛利率：Q2为39.82%，同比下降0.39个百分点
• 归母净利率：Q2为24.54%，同比下降0.21个百分点
• EPS：2026E为1.31元，2027E为1.47元，2028E为1.60元
• ROE：2026E为17.92%，2027E为19.45%，2028E为20.44%
• 估值倍数：2026E P/E为26.11倍，P/S为6.40倍，P/B为4.68倍，EV/EBITDA为17倍

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 食品安全问题

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：公司未来盈利增长预期良好，估值合理，具有长期投资价值。
• 风险提示：需关注原材料价格波动、市场竞争加剧及食品安全问题等潜在风险。

估值与成长性

• 估值倍数：P/E持续下降，显示市场对公司未来盈利的预期逐步提升。
• 成长能力：营收增长率稳定在7.33%-8.10%之间，归母净利润增长率维持在8.62%-12.33%之间。
• 盈利能力：毛利率稳定在40%左右，净利率逐步提升，ROE持续增长。

总结

海天味业作为调味品行业的领军企业，其主业表现稳健，尽管面临汇兑损失和原材料价格上涨的短期压力，但健康系列产品的增长为其提供了新的动力。公司财务结构健康，盈利预测乐观，估值合理，因此分析师维持“买入”评级。投资者需关注其在原材料价格波动和市场竞争中的应对能力。