20180124-渤海证券-利率债1月第4周周报_经济平稳增长_结构优化持续_23页_3mb

经济平稳增长，结构优化持续 —— 利率债1月第4周周报总结

核心内容

2017年我国经济运行整体平稳，经济结构持续优化，质量效益不断提升。2017年四季度实际GDP增长6.8%，全年GDP增速6.9%，较2016年提高0.2个百分点，为自2010年以来首次提升，显示出较强的经济韧性。名义GDP四季度增速11.03%，全年增长11.23%，延续了2016年以来的回升势头，增速提高3.3个百分点。2018年经济仍将保持韧性，海外经济体复苏和内部经济动能未明显回落是支撑因素。

2017年较低的基数将使2018年CPI中枢有所抬升，而供给侧去产能的推进将使PPI回落速度趋缓，预计2018年名义GDP增速不会出现较大幅度回调。同时，去杠杆在实体经济领域的提速和深化可能对经济增长产生影响，但政策对经济发展质量的重视使得对经济增速下滑的容忍度较高，经济小幅回落难以引发政策转向，利率下行空间有限。

主要观点

• 经济表现：2017年经济运行稳中向好，超出市场预期，经济结构持续优化，质量效益提升。
• 通胀情况：CPI中枢有所抬升，PPI回落速度趋缓，部分原材料价格出现分化，钢材价格回升，水泥价格回落。
• 金融市场：利率债一级市场净融资增加，二级市场收益率多数上行，现券成交量回升，国债期货价格回落。
• 资金利率：央行通过逆回购操作实现净投放5600亿元，资金利率多数上行，但R007与DR007利差收窄。
• 外汇市场：美元指数小幅下行，人民币相对美元升值，美元兑人民币即期汇率报6.4036，中间价报6.4112。

关键信息

1. 国内市场回顾

1.1 一级市场

• 上周共发行利率债14只，融资总量947.1亿元，到期4只，偿还量599.2亿元，净融资347.9亿元，较前周增加879.5亿元。
• 国债发行2只，融资300亿元，到期1只，偿还150亿元，净融资150亿元，较前周增加280.5亿元。
• 政策性金融债发行12只，融资647.1亿元，到期3只，偿还449.2亿元，净融资198亿元，较前周增加599亿元。
• 地方政府债无发行与到期。

1.2 二级市场

• 各关键年期国债收益率多数上行，10年期国债收益率报3.9522%，较前周下行1.28BP。
• 国开债收益率整体上行，10年期国开债收益率报5.0861%，较前周上行3.51BP。
• 国开债与国债利差走扩，5年期利差升2.66BP，10年期利差升4.79BP。
• 利率债现券交易规模总计8331.68亿元，较前周增加983.56亿元。
• 国债现券交易2786.9亿元，较前周增加254.44亿元。
• 政策性金融债现券交易5480.84亿元，较前周增加744.23亿元。
• 国债期货价格回落，交易活跃度提高。

1.3 资金利率

• 央行净投放5600亿元，资金利率多数上行。
• Shibor隔夜、7天和3个月分别报2.77%、2.89%和4.71%，变动-2.3BP、2.90BP和2.92BP。
• R007与DR007利差为32.07BP，较前周收窄25.76BP。
• 同业存单发行利率走高，1个月期上行77.85BP。

1.4 实体经济

• 全年GDP增长6.9%，分季度看，一季度、二季度增长6.9%，三季度、四季度增长6.8%。
• 分产业看，第一产业增长3.9%，第二产业增长6.1%，第三产业增长8.0%。
• 全年居民人均可支配收入增长9.0%，消费支出增长7.1%。
• 工业增加值全年增长6.6%，增速加快0.6个百分点。
• 固定资产投资增长7.2%，房地产开发投资增长7.0%，商品房销售面积增长7.7%。
• 房地产开发企业购置土地面积增速15.8%，商品房待售面积下降。

1.5 通货膨胀

• 农产品价格小幅波动，整体略有上行，主要农产品价格多数下跌。
• 钢材价格回升，水泥价格回落。
• 原油价格小幅回调，环渤海动力煤价格与前周持平。

1.6 外汇市场

• 美元指数小幅下行，人民币相对美元升值。
• 美元兑人民币即期汇率报6.4036，中间价报6.4112。
• 美国联邦政府再次“关门”，德国组阁获重大突破。

2. 海外市场跟踪

2.1 海外经济

• 美国经济数据表现不一，制造业指数、新屋开工数据等显示经济韧性。
• 德国组阁进展显著，可能影响未来政策走向。
• 英国CPI同比升3%，零售销售下降1.5%。
• 日本机械订单环比增长，显示经济回暖迹象。

2.2 海外债市

• 主要经济体国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率升至2.66%，欧元区、德国、英国、日本国债收益率均有所上升。
• 中美10年期国债利差收窄至129BP。

风险提示

• 宏观经济韧性持续超预期。
• 监管政策可能超预期落地。
• 货币政策可能超预期收紧。

债市策略

• 由于经济保持平稳增长，短期内不应期待债市出现明显趋势性行情，应保持谨慎。
• 利率下行空间有限，政策对经济增速容忍度较高。