中国特色资本市场体系研究之二：我国资本市场正步入高质量发展阶段-20220223-申万宏源-22页_1mb

我国资本市场高质量发展总结

核心内容

我国资本市场正步入高质量发展阶段，经历了30余年的“新兴+转轨”探索，逐步形成以“建制度、不干预、零容忍”为指导的市场生态。市场结构不断优化，制度体系日趋完善，对外开放成果显著，资本市场的投资吸引力和全球竞争力显著增强。

主要观点

• 市场质量提升：资本市场从量变走向质变，市场规模和结构持续优化，证券化率显著提升。
• 制度完善：通过注册制改革、交易制度优化、退市机制完善和法制体系深化，市场运行更加规范、透明和高效。
• 开放深化：资本市场由渠道型开放转向制度型开放，外资参与度提升，国际影响力增强。
• 服务功能增强：资本市场在服务国家战略、支持科技创新、满足居民财富管理需求方面作用显著。
• 风险防范强化：通过降杠杆、规范资管行业和加强监管体系，资本市场在发展与安全之间取得平衡。

关键信息

1. 规模：资本市场量变推动质变

• 市场规模扩大：2021年末股债市值分别达到92万亿元和130万亿元，资管行业规模稳中有升。
• 国际地位提升：我国股票、债券、资管市场在全球占比分别为13%、15%和9%，仅次于美国，成为全球第二大资本市场。
• 证券化率提升：股票总市值占GDP比例达到80%，债券余额占GDP比例达到114%，较美国、英国、日本仍有较大差距，但增长空间广阔。

2. 结构：市场结构向国际成熟市场靠拢

• 融资结构优化：直接融资占比提升，股债市值合计超过金融机构贷款余额，接近全球平均水平。
• 股票市值结构改善：新兴科技行业市值占比显著提升，2021年末达到22%，金融地产类市值占比下降。
• 发债主体结构下沉：政府相关债券占比下降至30%，公司债和企业债占比提升。
• 投资者结构优化：专业投资机构持股比例提升，2020年末专业机构持股占比达22%，推动市场风格转变。
• 产品结构多元化：资管产品净值化发展良好，公募基金规模显著增长，金融衍生品市场逐步与国际接轨。

3. 制度：系统改革为市场注入新活力

• 基础制度改革：注册制改革推动市场扩容，提升市场功能，促进市场化定价和信息披露。
• 监管体系完善：构建刑事、民事、行政、中介及机构自律相结合的监督体系，强化投资者保护。
• 开放制度深化：资本市场由单向开放转向双向开放，外资持股比重上升，国际指数纳入增加。

4. 资本市场高质量发展的五大表现形式

1. 市场韧性增强：核心指数相对稳定，波动率下降，投资者预期更加明确。
2. 服务国家战略能力提升：资本市场支持科创企业发展，推动创新要素合理定价与资源配置。
3. 服务居民财富管理能力提升：资本市场成为居民财富管理的主要渠道，标准化产品丰富。
4. 全球吸引力增强：外资参与度提升，A股和债券市场在全球占比提升，国际影响力扩大。
5. 风险防范能力增强：通过降杠杆、规范资管行业和加强监管，有效防范化解重大风险。

结构化总结

1. 资本市场发展背景

• 我国资本市场经历30余年发展，逐步从“新兴+转轨”阶段向高质量发展阶段迈进。
• 市场规模快速扩大，投资者结构持续优化，产品结构逐步合理。
• 资本市场在制度、结构和开放方面不断改革，提升全球竞争力和吸引力。

2. 市场规模持续扩大

• 股债市值：2021年末，股票市值达92万亿元，债券市值达130万亿元。
• 资管规模：2021年末，资管行业总规模达102万亿元，较2016年末增长20%。
• 证券化率：股票市值占GDP比例达80%，债券余额占GDP比例达114%。
• 国际地位：我国股票市场占全球场内市值13%，债券市场占全球15%，资管市场占全球9%，成为全球第二大资本市场。

3. 市场结构优化

• 融资结构：直接融资占比提升，股债市值合计超过金融机构贷款余额，接近全球平均水平。
• 股票市值结构：科技类行业市值占比提升至22%，金融地产类市值占比下降至18%。
• 发债主体结构：政府相关债券占比降至30%，公司债和企业债占比提升。
• 投资者结构：专业投资机构持股占比提升，2020年末达22%。
• 产品结构：资管产品净值化发展良好，金融衍生品逐步与国际接轨。

4. 制度体系改革

• 注册制改革：推动市场扩容、结构优化和功能提升，服务科创企业及新兴产业。
• 交易与退市制度：市场化改革提升市场价值发现能力，退市制度完善提升上市公司质量。
• 法制建设：修订《证券法》和《期货和衍生品法》，完善监管体系。
• 对外开放：外资持股比重上升，国际指数纳入增加，推动双向开放。

5. 高质量发展的五大表现

• 市场韧性增强：指数波动率下降，市场运行更加平稳。
• 服务国家战略：支持科技创新，推动新经济企业发展。
• 服务居民财富管理：居民通过基金和信托投资，资管产品满足财富管理需求。
• 全球吸引力提升：外资参与度增加，国际影响力扩大。
• 风险防范能力增强：通过降杠杆、规范资管行业和加强监管，防范系统性风险。

图表摘要

• 图1-图4：展示A股和债券市场扩容，资管规模增长。
• 图5-图7：反映股票市值与GDP比例，债券余额与GDP比例，资本市场全球占比。
• 图8-图12：展示交易活跃度、投资者结构变化、科技类公司市值增长、发债主体结构变化。
• 图13-图17：展示金融衍生品发展、资管产品净值化、投资者机构化趋势。
• 图18-图23：反映公募基金发展、监管体系完善、资本市场开放进展。
• 图24-图26：展示市场波动率下降、科创板对科技企业支持。
• 图27-图31：展示居民投资热情提升、外资持股比重上升、债券市场外资占比提升。

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