深度报告-2025-07-22-光大证券-贝康医疗-B（02170）_招股说明书解读_以小见大_以油养肤_塑造高端护肤品牌心智页_30页_1mb

林清轩（H02170.HK）招股说明书解读总结

核心观点

• 林清轩是中国高端国货护肤品牌领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品，于2024年按零售额计成为中国唯一进入前10大高端护肤品牌的国货品牌，且是中国前15大高端品牌中唯一的国货品牌。
• 公司以“以油养肤”为核心理念，山茶花精华油为第一大产品类别，2022-2024年收入占比连续上升至37%，毛利率达85.3%。

品牌地位与市场

• 根据灼识咨询，按2024年零售额计，林清轩在中国高端国货护肤品牌中排名第一，是前十大抗皱紧致类护肤品牌中唯一的国货品牌。
• 面部精华油品类2024年市场规模为53亿元，2019-2024年年复合增速42.8%，远超护肤品行业整体增速6.8%。

财务表现

• 2023~2024年收入连续增长，同比增长分别为16.5%和50.3%，归母净利润2024年达1.87亿元，同比增长121.1%。
• 公司毛利率从2022年的78.0%提升至2024年的82.5%，期间费用率下降至66.1%，带动归母净利率升至15.4%。
• 线上渠道增长强劲：2024年线上直销收入同比增长81.1%，贡献总体增长，线上收入占比由2022年的45.2%升至59.1%。

产品与渠道策略

• 精华油为大单品代表，迭代至5.0版本，累计销量超3000万瓶，连续11年全国面部精华油零售额第一。
• 线下门店扩张至506家，超过95%位于高端购物中心；拓展非直营门店模式，2024年收入占比达3.8%，门店总数达164家。
• 线上渠道注重DTC（直接消费者销售），带动高毛利率，线上直销2024年毛利率达82.8%。

投资展望与风险

• 积极因素：中国高端护肤市场特别是抗皱紧致品类增速快，国货品牌凭借成分创新、线上零售及体验店模式可能持续受益。
• 风险因素：线上流量成本上升、线下门店客流不及预期、国际品牌竞争加剧、新品销售不及预期等。

募集资金应用

• 继续扩大门店网络、开发在线销售平台、升级产品、建设护肤品工业4.0基地。

最后一段品牌亮点：以山茶花为核心的高端国货日渐崛起，林清轩通过品类聚焦、创始人品牌力和精细化运营,实现多个关键品类收入高增长，同时线上渠道迅速起量，有望在领先者位置享受高端护肤市场高质量增长。