20251229-东吴证券-林清轩-02657.HK-深耕山茶花原料成就本土高端护肤品牌_以油养肤打开增长新纪元_26页_1mb

报告摘要

林清轩（H02170.HK）总结

核心内容概述

林清轩是一家以山茶花精华油为核心产品的高端国货护肤品牌，成立于2003年，专注于抗皱紧致细分领域。截至2025年H1，公司拥有554家线下门店，其中95%以上进驻高端商场，且在2024年位列中国高端国货护肤品牌第一，是高端护肤品牌TOP15中唯一的国货品牌。公司通过线上线下结合的模式，构建“体验 + 成交”闭环，实现了业绩的快速增长和盈利结构的优化。

主要观点

品牌定位：林清轩以山茶花为核心成分，打造高端护肤品牌，产品聚焦抗皱紧致，形成差异化竞争。
业绩增长：2024年公司营收达12.1亿元，同比增长50.3%；净利润达1.87亿元，同比增长121.06%。2025年H1营收达10.52亿元，同比增长98.28%，净利润达1.82亿元，同比增长109.86%。
产品结构：山茶花精华油为大单品，2025年H1销售额占比达45.5%，连续11年位居全国面部精华油销售额榜首。
渠道发展：线上渠道增长迅速，2025年H1线上收入占比达65.4%，同比增长137%。抖音平台成为线上增长的主要驱动力，公司通过家族IP直播提升品牌影响力。
IPO募资：公司计划募资约9.97亿港元，用于品牌建设、渠道拓展、供应链优化、研发及多品牌矩阵构建，以支持长期增长。
市场前景：高端护肤市场持续增长，预计2024-2029年CAGR达13.8%。面部精华油市场增速更快，预计2029年市场规模达139亿元。
竞争格局：林清轩在高端护肤品牌中占据一定市场份额，是前15大品牌中唯一的国货品牌。在抗皱紧致赛道中，林清轩市占率为2.2%，排名第十。
估值分析：公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.82/5.78/7.42亿元，对应PE分别为26/17/13倍，高于行业平均水平，反映其成长性。

关键信息

财务数据

2024年：营业总收入12.1亿元，净利润1.87亿元
2025H1：营业总收入10.52亿元，净利润1.82亿元
毛利率：2022-2024年分别为78%、81.2%、82.5%
归母净利率：2022年为-0.9%，2024年为15.4%
EPS：2023年为2.16元/股，2024年为4.78元/股，2025年为9.76元/股

市场规模

2024年中国护肤品市场规模：6886亿元，占整体化妆品市场的67%
2024年高端护肤品市场规模：1144亿元，CAGR达13.8%
2024年面部精华油市场规模：53亿元，CAGR达42.8%
2029年预测：高端护肤品市场规模达2185亿元，面部精华油市场规模达139亿元

渠道表现

线下渠道：2025年H1收入3.6亿元，同比增长52%；预计2025-2027年营收分别为7.51/10.52/13.68亿元，CAGR分别为52%、40%、30%
线上渠道：2025年H1收入6.88亿元，同比增长137%；预计2025-2027年营收分别为16.93/27.43/35.65亿元，CAGR分别为137%、62%、30%