深度报告-2026-02-06-华泰证券-林清轩（02657）_快速成长的以油养肤高端国货品牌_37页_3mb

林清轩品牌总结：以油养肤高端国货品牌成长分析

核心内容

林清轩作为中国高端抗皱紧致护肤品牌，开创“以油养肤”理念，凭借其独特的山茶花精华油产品及多品类矩阵，成功抢占市场并实现快速增长。公司聚焦于高端护肤市场，通过技术创新、品牌建设及线上线下的全渠道布局，构建起完整的护肤生态体系。

主要观点

• 市场增长潜力大：以油养肤市场正经历渗透率提升阶段，预计2029年市场规模将达139亿元，CAGR为21.3%。
• 产品创新能力强：山茶花精华油已迭代至第五代，新品“小金珠嘭弹水”在抖音双11期间登顶化妆水类目榜，展示跨品类孵化能力。
• 品牌定位清晰：公司专注高端抗皱紧致护肤领域，通过“1+4”品类战略，拓展至水、霜、精华、防晒及面膜等产品线，形成完整的护肤流程体系。
• 线上线下一体化：线下门店稳步扩张，2025年H1线下收入达3.63亿元，线上收入增长迅猛，2025年H1线上收入同比增长137.1%，达6.88亿元。
• 研发与供应链优势：公司围绕山茶花原料进行核心技术研发，建立自有种植基地与生产体系，提升产品竞争力和品牌溢价能力。
• 盈利能力提升：公司2023-2025年调整后净利率从10.99%提升至17.38%，2026年有望达到18.34%。

关键信息

• 品牌定位：以“以油养肤”为核心，主打高端抗皱紧致护肤，建立清晰的品类心智。
• 产品矩阵：核心大单品为山茶花精华油，延伸至水、霜、精华、防晒及面膜，形成“1+4”全品类布局。
• 渠道策略：线下门店数达554家，线上通过自播与达人直播双轮驱动，推动销售增长。
• 市场教育能力：公司积极利用社媒平台进行品牌宣传，提升消费者对以油养肤理念的认知与接受度。
• 财务表现：2025年H1收入达10.51亿元，同比增长137.1%，调整后净利润为385.40百万，净利率提升至17.38%。
• 估值与评级：华泰研究首次覆盖林清轩，给予买入评级，目标价为130.88港币，对应26E调整后市盈率28x。

盈利预测与估值

公司未来三年的营收与净利润均呈现快速增长态势，调整后PE持续下降，反映市场对其成长性的认可。

风险提示

• 竞争加剧：以油养肤市场逐渐受到更多品牌关注，竞争可能加剧。
• 品牌声誉受损：品牌信任度受到负面事件影响的风险。
• 新品表现不及预期：新品市场接受度可能低于预期。
• 盈利能力下降：成本控制与市场扩张可能影响利润率。

投资要点

• 林清轩凭借“以油养肤”理念，成功开辟高端护肤赛道，市场空间广阔。
• 公司在产品创新、市场教育与渠道拓展方面表现突出，具备较强的市场竞争力。
• 线上线下融合策略有效推动增长，未来增长动能充足。
• 高山红山茶油作为核心原料，兼具功效与文化底蕴，增强品牌辨识度。
• 公司盈利能力持续提升，具备高运营效率，成长性显著。

市场格局与增长机会

• 高端护肤市场集中：2024年高端护肤市场规模达1144亿元，外资品牌占据主导地位。
• 以油养肤市场扩容：2024年面部精华油市场规模53亿元，渗透率1.1%，预计2029年达139亿元，渗透率2.0%。
• 抗皱紧致市场增长快：2024年市场规模1198亿元，预计2029年达2852亿元，CAGR为18.9%。
• 国货品牌崛起：林清轩作为唯一的本土高端护肤品牌，在高端抗皱紧致及面部精华油市场占据领先地位。

品牌竞争力分析

• 产品端：大单品迭代能力强，新品“小金珠嘭弹水”成功验证跨品类孵化能力。
• 供给端：品牌商积极布局以油养肤产品，社媒平台推动市场教育，加速理念传播。
• 消费端：消费者对皮肤屏障修护意识提升，以油养肤产品因具备强锁水与渗透性而受到欢迎。
• 原料优势：高山红山茶油作为核心成分，具有高油酸含量，亲肤性与功效性突出，提升产品竞争力。

总结

林清轩凭借“以油养肤”理念，成功切入高端护肤市场，通过产品创新、市场教育与渠道拓展，实现快速增长。公司具备清晰的品牌定位与强大的研发能力，未来有望在以油养肤市场持续占据领先地位。华泰研究认为其成长性显著，给予买入评级，目标价130.88港币，反映市场对其未来表现的看好。