食品饮料行业2021年度策略：需求复苏，强者恒强-20201210-广发证券-51页_1mb

食品饮料行业2021年度策略总结

核心内容

2021年食品饮料行业整体处于复苏阶段，预计终端需求将逐步恢复，行业集中度持续提升，优质企业稀缺性增强。消费占GDP比重持续上升，推动行业长期向好。白酒、调味品、乳制品、啤酒等子行业均呈现增长趋势，其中白酒行业受益于消费升级、集中度提升和酱香酒扩容三大结构性趋势，未来增长空间较大。

主要观点

• 消费趋势持续：中国消费占GDP比重从2010年的35.56%提升至2019年的38.79%，未来有望继续提升。
• 白酒行业进入第四轮牛市：白酒行业经历多次突发事件未受影响，消费升级驱动的牛市基础更加稳固，高端酒格局最优，未来结构性机会明显。
• 调味品行业前景良好：调味品未来5年有望保持10%左右复合增长，行业集中度提升，龙头优势显著。
• 餐饮供应链成长潜力大：未来5年餐饮供应链为高成长赛道，速冻食品和复合调味料将受益于餐饮连锁化率提升。
• 乳制品行业稳健增长：液奶收入占95%，预计未来5年保持5%左右复合增长，奶酪、巴氏奶为增长亮点。
• 啤酒行业高端化加速：未来5年进入利润加速释放期，预计2021年成本上涨推动提价。
• 包装水和休闲食品稳定增长：包装水未来5年复合增长11%，休闲食品行业进入成熟期，龙头优势明显。

关键信息

一、经济复苏拉动食品饮料终端需求恢复

• 2021年经济明显改善，拉动食品饮料终端需求恢复。
• 原材料成本上涨压力大，推动行业提价。
• 餐饮复苏带动调味品需求回升，家庭渠道渗透率提升。

二、第四轮白酒牛市延续

• 白酒行业经历贸易战和疫情等突发事件仍保持增长，消费升级驱动趋势更稳固。
• 高端酒格局最优，茅台、五粮液、泸州老窖在2020年前三季度收入和业绩均实现双位数增长。
• 次高端竞争加剧，建议关注山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等。

三、食品持续稳健增长

• 调味品：未来5年复合增长10%，其中复合调味料、蚝油、料酒等细分行业增速更快，海天味业、中炬高新、颐海国际、天味食品、涪陵榨菜等为龙头。
• 餐饮供应链：速冻食品和复合调味料受益于餐饮连锁化率提升，潜在市场空间大。
• 乳制品：液奶收入占95%，预计未来5年保持5%复合增长，奶酪和巴氏奶为高景气度子行业。
• 啤酒：未来10年复合增长4%，高端化推动利润释放。
• 包装水：未来5年复合增长11%，CR3持续提升。
• 其他食品：休闲食品、酵母、卤制品等景气度稳定，龙头优势明显。

重点公司推荐

白酒行业

• 首推：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
• 其次推荐：洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒、今世缘、口子窖、顺鑫农业

食品类

• 调味品：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业
• 餐饮供应链：颐海国际、天味食品、日辰股份、安井食品、三全食品
• 乳制品：伊利股份、中国飞鹤
• 啤酒：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒
• 包装水：农夫山泉
• 其他食品：绝味食品、安琪酵母、桃李面包、洽洽食品、盐津铺子

风险提示

• 经济复苏不达预期
• 疫情反复风险
• 食品安全问题

估值与财务分析概览

行业趋势与机会

• 白酒行业：高端酒格局最优，次高端竞争加剧，酱香酒扩容。
• 调味品行业：刚需属性强，集中度提升空间大，预计未来5年复合增长10%。
• 餐饮供应链：速冻食品和复合调味料为高成长赛道，有望受益于餐饮连锁化率提升。
• 乳制品行业：液奶进入成熟期，奶酪和巴氏奶为增长亮点，预计未来5年复合增长5%。
• 啤酒行业：高端化进程加速，预计未来5年进入利润释放期。
• 包装水行业：CR3持续提升，未来5年复合增长11%。
• 休闲食品行业：整体进入成熟期，龙头优势明显。

附录：图表索引

• 图1：美国消费占GDP比重从1967年的58.92%提升至2019年的67.86%
• 图2：中国消费占GDP比重有望从2010年的35.56%提升至2019年的38.79%
• 图3：预计2021年经济改善
• 图4：预计2021年PPI增速上行
• 图5：白酒板块自2000年以来经历完整3轮牛市，预计第四轮牛市有望延续
• 图6：白酒行业高端、次高端近几年的增速远超行业增速
• 图7：近些年中小酒企逐渐退出市场
• 图8：2019年酱香型白酒销售额达1350亿元，同比增长23%
• 图9：20年前三季度茅台、五粮液、泸州老窖收入同比增长9.55%、14.53%、1.06%
• 图10：20年前三季度茅台、五粮液、泸州老窖业绩同比增长11.07%、15.96%、26.88%
• 图11：20年前三季度茅台、五粮液、泸州老窖合同负债同比下降16.39%、25.23%、22.67%
• 图12：20年前三季度茅台、五粮液、泸州老窖经营性净现金流同比下降8.07%、75.64%、16.38%
• 图13：从历史来看，宏观经济向上期间白酒收入基本均会加速增长
• 图14：顺鑫高档酒销售受阻导致盈利能力下降，母公司Q3甚至出现亏损
• 图15：20年前三季度次高端、地产白酒收入增速分化较为严重，仅汾酒、酒鬼酒实现双位数增长
• 图16：20年前三季度次高端、地产白酒业绩增速分化较为严重，仅汾酒、酒鬼酒业绩大幅提升
• 图17：20年前三季度次高端、地产白酒中水井坊、酒鬼酒、洋河、汾酒、今世缘合同负债增幅较大，古井、口子为负增长
• 图18：20年前三季度次高端、地产白酒中酒鬼酒、今世缘、古井、水井坊经营净现金流增长为正，汾酒、口子、洋河为负增长
• 图19：在疫情下，国台、金沙等酱酒销售收入逆势大幅增长
• 图20：调味品行业收入预计4191亿元（2019E）
• 图21：调味品行业60%需求源于餐饮渠道
• 图22：目前餐饮渠道恢复90%+
• 图23：20年前三季度调味发酵品企业营收合计同比增长12.44%
• 图24：调味品龙头企业20年前三季度营收增长稳健
• 图25：黄豆价格10月份以来大幅上涨（元/吨）
• 图26：瓦楞纸价格稳健（元/吨）
• 图27：19年我国餐饮行业收入4.67万亿元，10-18年CAGR11.43%
• 图28：我国餐饮业原材料进货成本占比41.31%（2018年）
• 图29：80年代日本速冻调理食品、畜产食品、调味品高增长
• 图30：1949年以来美国速冻产品产量快速增长
• 图31：19年我国速冻食品收入达1475亿元，14-19年CAGR11.9%
• 图32：19年我国速冻食品行业CR3为12.92%
• 图33：2010-2019年复合调味料收入复合增长15.07%
• 图34：19年复合调味料行业（鸡精以外品类）CR3为12.57%
• 图35：速冻食品和复合调味料行业家庭和餐饮渠道收入占比6.3：3.7/5：5
• 图36：液奶行业收入3284亿元（2019年）
• 图37：近两年液体乳需求回暖
• 图38：中国婴幼儿配方奶粉销售额（十亿元）
• 图39：中国婴幼儿配方奶粉销售量
• 图40：2019年液奶CR2=43.13%
• 图41：国产品牌占比提升
• 图42：2019年我国奶粉集中度（单位：%）
• 图43：生鲜乳价格上升趋势明显
• 图44：14年以来我国啤酒行业销量开始下滑，13-19年销量CAGR约为-1.77%
• 图45：产品结构升级，13-19年啤酒行业均价CAGR约为2.67%
• 图46：19年我国啤酒行业销量CR5为73.5%，青啤市占率17.6%居第二
• 图47：19年啤酒行业CR5为73.5%，较美日等成熟国家仍有提升空间
• 图48：80年代日本速冻调理食品、畜产食品、调味品高增长
• 图49：18年中国70%以上省份格局已定，龙头企业在优势市场提价、弱势市场减亏将成为常态
• 图50：我国啤酒罐装化率低于全球平均水平，未来仍有很大可提升空间（2019年）
• 图51：19年我国软饮行业收入9914亿元
• 图52：2019年人均瓶装水消费量（升/人）
• 图53：2019年我国包装水市场规模2017亿元
• 图54：2019年包装水占比情况
• 图55：14-19年茶饮行业收入复合增长3.8%（亿元）
• 图56：14-19年果汁行业收入复合增长2.4%（亿元）
• 图57：2019年软饮行业CR5为30.9%（零售额口径）
• 图58：2019年软饮各细分行业CR3/CR5
• 图59：2019年包装水行业CR3为41.4%
• 图60：2019年果汁行业CR3为20.1%
• 图61：19年我国短保面包行业收入162.2亿，14-19年CAGR为15.3%
• 图62：19年短保面包行业桃李市占率37%，远超二三名之和
• 图63：19年我国酵母行业产量39.4万吨，12-19年CAGR5.0%
• 图64：中国酵母产能CR3为81%，安琪市占率55%，排名第一（2018年）
• 图65：休闲食品行业整体进入成熟期
• 图66：我国休闲食品人均消费远不及美英日韩（美元）
• 图67：12-18年休闲卤制品市场规模CAGR为19.1%
• 图68：19年休闲卤制品行业CR3仅15.7%

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-12-10