20180425-兴业研究-ABS观察专题_ABS进质押券篮子_长期投资价值提升_10页_972kb

ABS 进质押券篮子，长期投资价值提升

核心内容

本文主要分析了上海证券交易所推出的债券质押式三方回购业务对资产支持证券（ABS）市场的影响。该政策将ABS纳入质押券篮子，标志着ABS在质押融资方面的标准化和可操作性得到提升，对ABS的流动性、市场效率及投资价值产生深远影响。

主要观点

• 三方回购的推出：三方回购业务的推出丰富了回购品种，降低了市场风险，提高了市场效率。ABS被纳入质押券篮子，有助于其成为可标准化的融资工具。
• 风险控制与标准化：三方回购通过质押券篮子管理、折扣率设定及信用风险分类机制，降低了对手方信用风险，提高了市场标准化程度，缩短了交易流程。
• 短期影响：ABS可质押融资将增加投资端需求，推动收益率下行，同时其他市场ABS可能因利差优势而受益。
• 长期利好：政策导向有利于提升ABS的流动性，市场预期乐观。然而，由于信息披露尚不完善，短期内仍可能制约流动性。
• 估值体系问题：当前ABS估值体系尚不健全，尤其是涉及本金兑付条款和过手摊还机制的ABS，导致估值准确性低，影响三方回购的价格确定。
• 参与方限制：正回购方主要为金融机构及其理财产品，部分产品如券商资管、基金专户等暂不满足参与条件。
• 政策约束：三方回购仍受302号文约束，杠杆水平存在硬性限制，且交易所ABS收益率更具优势，可能更受投资者青睐。

关键信息

一、三方回购政策解读

1. 三方回购定义：三方回购是指正回购方将债券质押给逆回购方，以获取资金，未来返还资金并支付利息，同时解除质押。由第三方机构提供担保品管理服务。
2. 参与方要求：
   • 逆回购方：需为合格机构投资者，包括金融机构、理财产品、养老基金等。
   • 正回购方：需为具备较强风险管理能力的金融机构、公募基金、银行理财产品等。
3. 担保品范围：包括上交所上市交易或挂牌转让的债券，如ABS。但次级档、已违约或存在重大风险的ABS不能作为担保品。
4. 质押券篮子设定及折扣率：
   • 篮子1（利率债）：折扣率0%
   • 篮子2（AAA公募）：折扣率3%
   • 篮子3（AA+公募）：折扣率8%
   • 篮子4（AA公募）：折扣率15%
   • 篮子5（AAA私募）：折扣率8%
   • 篮子6（AA+私募）：折扣率15%
   • 篮子7（AA私募）：折扣率25%
   • 篮子8（其他）：折扣率40%

二、对ABS市场影响

1. 流动性提升：ABS纳入质押券篮子，有助于提升其市场流动性，为投资者提供更多融资选择。
2. 收益率下行：ABS参与三方回购将增加投资需求，可能倒逼收益率短期下行，形成利差优势。
3. 市场预期乐观：政策导向明确，市场对ABS未来发展持乐观态度。
4. 信息披露制约：短期内信息披露效果不明显，可能成为流动性提升的瓶颈。
5. 估值体系不完善：现有估值方法未能充分反映ABS的本金兑付条款和现金流支付机制，影响价格确定的准确性。
6. 投资者偏好变化：未来ABS增量投资将更多转向交易所发行的ABS产品，因其收益率更具优势，且可质押性更强。
7. 政策约束：ABS参与三方回购仍受302号文约束，杠杆比率上限为5倍。

总结

三方回购政策的推出，标志着ABS在质押融资方面的制度化和规范化。该政策不仅提升了ABS的市场标准化程度，还增强了其流动性，为投资者提供了新的融资工具。然而，ABS估值体系的不完善、信息披露的滞后以及政策限制仍对其实际参与形成一定阻碍。未来ABS投资将更加注重资本节约效应、收益率和可质押性，交易所ABS因其优势可能更受青睐。