20260211-国信证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-游戏大年及AI应用推广有望助力公司26年广告收入与利润高增长_6页_494kb
报告摘要
哔哩哔哩-W (09626.HK) 总结
核心内容
哔哩哔哩-W (09626.HK) 作为一家以内容为核心的数字媒体平台，正迎来2026年的关键增长机遇。分析师认为，2026年将是游戏大年和AI应用投放大年，哔哩哔哩有望通过承接更多游戏及AI应用广告主的投放预算，推动其广告收入与利润实现高增长。
主要观点
1. 广告增长驱动因素
- 游戏行业：2025年游戏版号数量同比增长近60%（不含休闲类游戏），预计2026年头部游戏厂商将加大新游推广力度，行业整体预算增加。哔哩哔哩游戏广告预计实现超30%的同比增速。
- AI应用：2026年AI应用广告主投放预算将显著增加，哔哩哔哩用户与AI核心客群重叠度高，具备高留存用户优势。预计2026年AI应用广告主在哔哩哔哩的广告预算将达5-6亿元，可购买约1200万激活用户。
2. 流量与广告效果提升
- DAU增长：预计2026年哔哩哔哩日活跃用户（DAU）仍将保持5%以上的增速。
- 广告填充率（adload）：预计从6.7%提升至7.1%。
- ECPM增长：预计增长5%，提升广告收益。
3. 广告主行业分布
根据2023-2025年数据，哔哩哔哩前五大广告主行业主要为游戏、数码家电、电商、护肤美妆和汽车，其中游戏行业占据主导地位。
关键信息
AI应用与用户画像
哔哩哔哩AI应用主要覆盖以下四类产品及人群：
| 产品分类 | 使用场景 | 面向人群 | 举例应用 | 人群包 | 预估覆盖人数（万人） |
|---|---|---|---|---|---|
| AI搜索工具类 | 高频使用“问题+场景”搜索 | 职场人士、学生、开发者 | 腾讯元宝、夸克、豆包、kimi | 职场人群 | 7,006 |
| AI娱乐陪伴类 | 深夜情绪倾诉、虚拟恋爱、二次元同人创作 | 18-28岁单身青年（女性占比65%）、留学生、二次元爱好者 | 星野、逗逗、猫箱 | 二次元原住民 | 5,835 |
| AI内容创作类 | 电商大促、游戏发行、新闻媒体 | 自媒体创作者、企业营销团队、设计工作室 | 智谱清言、可灵、即梦、捏ta | AI创作人群 | 1,480 |
| AI编程类 | 快速原型开发、遗留系统维护、DevOps自动化 | 初级开发者、全栈工程师、企业技术团队 | marscode、编程狮、CSDN | AI钻研党 | 2,214 |
财务预测与估值
| 指标 | 2023（百万元） | 2024（百万元） | 2025E（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 22,528 | 26,832 | 30,161 | 32,622 | 36,454 |
| 经调净利 | (4,822) | (1,347) | 1,223 | 2,041 | 3,251 |
| 每股收益 | (11.46) | (3.20) | 2.91 | 4.85 | 7.73 |
| P/E | (19.6) | (70.0) | 77.1 | 46.2 | 29.0 |
| P/B | 6.6 | 6.7 | 6.1 | 5.0 | 4.3 |
| EV/EBITDA | (36) | (141) | 85 | 52 | 34 |
投资建议
- 投资评级：优于大市（维持）
- 收入预测：2025-2027年收入分别为302亿、326亿、365亿
- 经调净利预测：2025-2027年分别为25亿、34亿、46亿
风险提示
- 政策风险：监管政策变化可能影响业务发展
- 市场风险：新进入者竞争加剧
- 宏观经济风险：原生和品牌广告受宏观经济影响较大，预计2026年收入增速为个位数
结论
哔哩哔哩在2026年将受益于游戏行业和AI应用广告投放的双重增长机遇，预计广告收入与利润将实现显著提升。尽管面临宏观经济波动和竞争加剧的风险，但公司仍维持“优于大市”的投资评级，体现出对其未来增长潜力的信心。
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