20260828-浦银国际证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-广告韧性延续_盈利能力稳步释放_5页_762kb

哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）总结

核心内容概述

哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）在2026年第二季度（2Q26）表现出较强的业务韧性，尤其在广告业务方面实现显著增长，带动整体盈利能力稳步提升。尽管游戏业务因高基数和产品生命周期影响出现下滑，但公司通过丰富的新产品储备和AI技术的持续投入，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 广告业务增长强劲：2Q26广告收入达31.3亿元，同比增长28%，成为主要增长驱动力。广告主扩张、转化效率提升以及AI技术的优化是主要增长因素。其中，家装、鞋服和汽车广告增长均超过60%，AI相关广告收入翻倍，搜索广告收入亦实现翻倍。
• 盈利能力持续改善：2Q26毛利率同比提升0.7个百分点至37.2%，经调整净利率提升至8.9%。经调整净利润同比增长25%至7.04亿元，反映出公司经营杠杆的释放和固定成本的摊薄。
• 游戏业务短期承压，长期潜力可期：2Q26游戏收入同比下降14%，主要受《三国:谋定天下》去年同期高基数影响。但公司仍保持产品稳定性，且新产品《Lumi Master》计划于9月17日上线，预计对四季度收入贡献显著。公司未来有多个游戏品类储备，有望支撑2027年的产品周期。
• AI投入聚焦于提升变现效率：公司当前AI投入集中在视频理解、内容分发及创作三大方向，逐步向搜索、推荐及广告匹配渗透，有助于提升高价值用户和内容资产的变现效率。
• 盈利增长逻辑强化：广告效率提升、经营杠杆释放及游戏储备释放，将为公司未来收入和利润提供支撑。维持“买入”评级，目标价调整为24美元/190港元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026年预计达326.88亿元，同比增长7.7%。
• 毛利润：2026年预计达122.1亿元，同比增长9.9%。
• 经营利润：2026年预计达16.08亿元，同比增长43.0%。
• 调整后净利润：2026年预计达31.07亿元，同比增长19.9%。
• 净利率：2026年预计达5.1%，同比增长显著。

盈利预测与估值

股价与市场表现

• 当前股价（港元）：129.7
• 目标价（港元）：190，潜在升幅为+46%
• 52周股价区间（港元）：123-285
• 总市值（百万港元）：55,117
• 近3月日均成交额（百万港元）：592.1

财务比率

投资风险提示

• 用户增长放缓
• 游戏业务不及预期
• 利润改善不及预期

评级定义

• “买入”：未来12个月预期个股表现超过其所属行业指数。
• “持有”：未来12个月预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：未来12个月预期个股表现逊于行业指数。

公司展望

哔哩哔哩在广告业务、AI技术及游戏储备方面的表现，显示出其在内容平台领域的持续竞争力。随着经营效率的提升和AI技术的深化应用，公司有望在未来几个季度内实现收入和利润的稳步增长。整体来看，公司具备良好的增长潜力，但需关注用户增长和游戏业务的不确定性。

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分析师信息

• 杨子超，CFA，科技分析师，联系方式：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
• 赵丹，首席科技软件分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436