20161127-东北证券-商贸零售行业2017年度投资策略：品牌触网带来电商新红利，新零售大有可为_19页_2mb

商贸零售行业2017年度投资策略总结

核心内容

• 行业背景：商贸零售行业在2016年整体表现不佳，SW商业贸易指数下跌16.07%，跑输沪深300指数6.03个百分点。其中，百货和多业态零售跌幅较大，而超市板块相对稳健。
• 行业趋势：消费升级推动网络零售快速增长，B2C占比逐年提升，电商代运营行业迎来发展机遇。预计到2020年，电商代运营市场规模将超过两万亿。
• 新零售概念：线上线下融合加速，物流与支付技术的完善将推动新零售的发展。阿里巴巴和京东等企业积极布局线下零售，推动线上线下协同。

主要观点

• 电商代运营行业：随着品牌商集中触网，电商代运营行业集中度将稳步提升，规模效应显著，利润释放空间大。
• 新零售：线上线下融合将成为零售业的重要发展方向，2017年预计是新零售集中爆发的一年。
• 上市公司表现：部分重点公司如青岛金王、永辉超市、三江购物和新华都，通过收购和转型，展现出较强的市场竞争力。

关键信息

行业数据

• 成分股数量：92只
• 总市值：12006亿元
• 流通市值：8302亿元
• 市盈率：44.04倍
• 市净率：5.37倍
• 成分股总营收：9238亿元
• 成分股总净利润：194亿元
• 资产负债率：60.18%

电商代运营行业

• 市场规模：2015年达4248亿元，预计2020年将超两万亿，年均复合增速达37.75%。
• 代运营企业：2015年已有12家左右代运营企业登陆资本市场。

重点公司分析

青岛金王（002094）

• 收购杭州悠可：2013年以1.517亿元获取37%股权，2016年通过定增收购剩余63%股权，总估值达10.8亿元。
• 业务模式：自营业务、运营服务、分销业务，其中运营服务毛利率最高。
• 财务数据：
  • 2014A营业收入：1224百万元
  • 2015A营业收入：1477百万元
  • 2016E营业收入：2064百万元
  • 2017E营业收入：2692百万元
  • 2018E营业收入：3060百万元
  • 2016E每股收益：0.42元
  • 2017E每股收益：0.64元
  • 2018E每股收益：0.86元
  • 给予买入评级

新华都（002264）

• 收购三家代运营企业：久爱致和、久爱天津、泸州致和，合计估值7.6亿元。
• 主营业务：家居、白酒等，其中久爱致和专注于效果营销，久爱天津和泸州致和分别负责非定制化和定制化产品销售。
• 财务数据：
  • 2014A营业收入：7018百万元
  • 2015A营业收入：6488百万元
  • 2016E营业收入：6942百万元
  • 2017E营业收入：7289百万元
  • 2018E营业收入：7654百万元
  • 2016E每股收益：0.36元
  • 2017E每股收益：0.29元
  • 2018E每股收益：0.31元
  • 给予增持评级

永辉超市（601933）

• 与京东合作：2016年通过定增获得京东10%股权，推动线上线下融合。
• 财务数据：
  • 2014A营业收入：36727百万元
  • 2015A营业收入：42145百万元
  • 2016E营业收入：50630百万元
  • 2017E营业收入：61134百万元
  • 2018E营业收入：74198百万元
  • 2016E每股收益：0.12元
  • 2017E每股收益：0.15元
  • 2018E每股收益：0.19元
  • 给予买入评级

三江购物（601116）

• 阿里巴巴入股：2016年通过股份转让和定增获得阿里32%股权，成为二股东。
• 员工持股计划：实施第一期员工持股计划，高管和核心骨干深度参与。
• 财务数据：
  • 2014A营业收入：4444百万元
  • 2015A营业收入：4357百万元
  • 2016E营业收入：4227百万元
  • 2017E营业收入：4142百万元
  • 2018E营业收入：4101百万元
  • 2016E每股收益：0.15元
  • 2017E每股收益：0.15元
  • 2018E每股收益：0.16元
  • 给予买入评级

风险提示

1. 经济持续下行：可能导致消费升级不及预期。
2. 线上线下融合：可能未能达到预期效果。
3. 改革与转型：可能未能顺利推进。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业投资评级说明

• 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场平均收益。
• 同步大势：未来6个月内，行业指数收益与市场平均收益持平。
• 落后大势：未来6个月内，行业指数收益落后于市场平均收益。

分析师信息

• 李强：西南财经大学金融学硕士，5年行业研究经验，食品饮料行业分析师。
• 罗贤飞：上海财经大学硕士，行业研究助理。

重要声明

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