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微泰医疗（2235 HK）总结

公司核心内容

微泰医疗是一家专注于糖尿病管理的医疗器械公司，成立于2011年。其核心产品为Equil贴敷式胰岛素泵，于2017年获得CE认证并在中国上市。Equil作为中国首款贴敷式胰岛素泵，具备可再充电电池、更长使用寿命及独特的振动警报设计，与国际品牌如Insulet和罗氏产品相比具有竞争力。

公司已商业化血糖监测系统及持续血糖监测系统，并自2019年起产生收入。此外，公司正在开发第二代Equil，预计具备更小尺寸、优化防水性能、更强的适应性，并配备内部控制算法，将与持续血糖监测系统共同构成闭环人工胰腺的基础。

主要观点

• 市场前景广阔：糖尿病管理医疗器械市场增长迅速，全球市场规模预计从2020年的423亿美元增至2030年的1,185亿美元，年复合增长率达8.7%。中国市场的年复合增长率更高，预计达到16.7%。
• 产品优势明显：Equil作为中国首款贴敷式胰岛素泵，具有便携性、私密性及用户体验优势，未来有望实现市场增长。
• 商业化能力增强：截至2021年4月底，公司销售网络覆盖中国30个省、直辖市和自治区，并已在中国销售至787家医院。
• 研发持续投入：尽管公司目前仍处于亏损状态，但核心产品Equil毛利率较高，且公司在研发方面持续加大投入，以推动下一代产品及闭环人工胰腺的开发。

关键信息

财务表现

• 公司往绩期间收入增长迅速，2020年收入为7.528亿元人民币，2021年首4个月收入为3.885亿元人民币。
• 毛利率持续上升，2020年达48.5%，2021年首4个月达53.9%。
• 归母净亏损持续，2019年为7,862万元，2020年为1.2亿元，2021年首4个月为258万元。
• 公司主要开支为销售、行政及研发开支，其中研发开支增长显著，2020年为8,201万元，2021年首4个月为9,028万元。

发行信息

• 公开发售价范围为HK$27.70-31.50，总发行数股为64百万股，每手股数为100股。
• 发售后公司市值预计为HK$117-132亿，主要股东为郑攀（持股29.04%）。
• 集资用途分配如下：
  • 31%用于Equil产品；
  • 35%用于持续血糖监测系统；
  • 11%用于第二代贴敷式胰岛素泵的研发与商业化；
  • 8%用于其他在研产品的开发；
  • 5%用于建立云端糖尿病管理平台；
  • 10%用于营运资金及其他一般用途。

申购建议

• 公司综合评分69分，评级为“中性”，建议投资者在上市后持续关注。
• 近期医疗器械类新股表现不佳，如堃博医疗、先瑞达医疗、心玮医疗等均首日破发，因此市场对未盈利公司的接受度较低。

同业比较

• 鱼跃医疗（002223 CH）及三诺生物（300298 CH）作为对比，2021年平均预测市盈率为29.2倍，市销率为5.3倍。
• 公司按4.2亿股本计算，对应市值为117-132亿港元。

风险提示

1. 公司尚未盈利，未来预计将持续亏损；
2. 市场竞争激烈，国际厂商如Insulet、罗氏等可能推出更具竞争力的产品；
3. 营销与销售经验有限，依赖主要分销商。

保荐人与市场表现

• 保荐人为高盛、中金，2021年保荐项目表现中性；
• 基石投资者包括Invesco、UBS、腾讯（700 HK）、博裕资本、OrbiMed等11家机构，合计认购约1.5亿美元，占发售股份约52.5%。

结论

微泰医疗具备良好的产品组合和市场前景，尤其在贴敷式胰岛素泵领域具有独特优势。然而，公司仍处于亏损阶段，且医疗器械类新股近期表现不佳，投资者需谨慎评估其长期增长潜力及市场接受度。