20260825-中国银河-药明合联-02268.HK-药明合联2026半年报业绩点评_收入及毛利表现亮眼_在手订单维持高增_4页_1mb

药明合联2026年半年报业绩点评总结

核心内容

药明合联于2026年8月25日发布2026年半年报，业绩表现亮眼，收入及毛利均实现快速增长，展现出公司在ADC及XDC领域的强劲发展势头。

主要财务表现

• 营业收入：2026年上半年实现37.01亿元人民币，按实际汇率同比增长37.0%，按固定汇率同比增长41.5%。
• 毛利：13.71亿元人民币，同比增长40.6%，毛利率为37.0%，同比提升0.9个百分点。
• 经调整归母净利润：10.27亿元人民币，同比增长37.4%，经调整归母净利率为27.8%，同比提升0.1个百分点。

在手订单与项目进展

• 在手订单：未完成服务订单增至约20亿美元，同比增长50.4%；若包含潜在里程碑付款，订单总额约22亿美元，同比增长62.2%。
• 项目数量：2026年上半年公司综合CMC（iCMC）项目总数达328个，其中新签iCMC项目51个。
• 商业化与PPQ项目：商业化项目2个，PPQ项目合计21个，新签PPQ项目2个。
• 全球客户：全球客户总数扩大至逾810家企业，其中15家为全球前20大跨国药企。

技术平台与研发能力

• 技术平台：公司凭借WuXiDARxTM、X-LinC™和WuXiPayload-Linker™平台推动多个客户项目从PCC阶段进入iCMC及临床开发阶段。
• 研发成果：2026年上半年完成超过3100个生物偶联药分子的早期研究，累计完成超过22000个ADC/XDC分子的研究。

产能与布局

• 苏州东曜药业收购：2026年3月完成对苏州东曜药业60%股权的收购，新增抗体与制剂产能，协同效应逐步释放。
• 新加坡基地：2026年8月新加坡基地XmAb/XBCM3车间实现GMP放行，是公司首个海外生产基地。
• XDP4计划：XDP4计划于2026年8月底前实现GMP放行。
• 无锡与江阴基地：无锡基地将新建XDP5和XDP6制剂车间，江阴基地XPLM2产线确保关键载荷和连接子供应链的垂直整合。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.5/27.7/37.0亿元，同比增速分别为38.46%、35.10%、33.71%。
• PE估值：当前股价PE为43倍，预计2026-2028年PE分别为43/32/24倍。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对成本和毛利率造成压力。
• 汇率波动：可能影响公司汇兑收益。
• 下游需求恢复不及预期：可能影响订单增长和收入表现。
• 产品销售不及预期：可能影响利润水平。
• 产品研发进度不及预期：可能影响项目推进和商业化能力。

财务指标预测

财务比率分析

总结

药明合联凭借在ADC及XDC领域的领先技术平台和持续扩大的全球客户基础，实现了2026年上半年的收入和毛利双增长。公司在产能布局和项目推进方面也取得了显著进展，进一步巩固了其在全球CXO行业的地位。未来三年，公司盈利预期持续向好，成长性稳健，值得长期关注。