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药明合联（02268.HK）总结

核心内容

药明合联（02268.HK）在2026年上半年实现了显著的收入与利润增长，同时未完成订单持续强劲增长，为公司未来业绩提供坚实支撑。公司整体表现稳健，业务拓展顺利，财务指标良好，盈利预测乐观，投资评级为“买入”。

主要观点

• 收入与利润高增：2026H1，公司营收达37.01亿元，同比增长37.0%，恒定汇率下增长41.5%；毛利增长40.6%，毛利率提升至37.0%；经调整归母净利润增长37.4%，净利率提升至27.8%。
• 未完成订单强劲增长：截至2026H1，公司未完成服务订单约20亿美元，同比增长50.4%；未完成总订单约22亿美元，同比增长62.2%，显示业务增长的确定性。
• 项目推进与商业化能力增强：iCMC项目数量达328个，新增PPQ项目2个，商业化项目已在中国启动供货，标志着从临床供应向商业化生产的成功过渡。
• 客户结构优化：公司与“全球制药企业20强”中15家建立合作，约34%的收入来自该群体，客户基础持续扩大。
• 技术平台授权与产能扩张：WuXiTecan-2载荷连接子技术平台已授权2家公司，执行3个iCMC项目；新加坡基地mAb/BCM3产线已完成GMP放行，DP4产线即将放行，全球产能布局逐步完善。
• 财务预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.29/32.50/45.47亿元，EPS分别为1.8/2.6/3.6元，对应PE分别为38.8/26.6/19.0倍，盈利增长空间广阔。
• 现金流健康：经营活动现金流持续改善，期末现金总额稳步增长，显示公司具备良好的资金流动性。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

估值与投资评级

• 当前股价：80.15港元
• 一年最高最低：85.50港元 / 43.50港元
• 总市值：1,015.07亿港元
• 流通市值：1,015.07亿港元
• 总股本：12.66亿股
• 流通港股：12.66亿股
• 近3个月换手率：35.23%

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。

风险提示

• 订单交付不及预期
• 市场竞争加剧
• 环保和安全生产风险

其他重要信息

• 公司员工总数超3600人
• 2026H1，公司累计赋能全球 $810+$ 家客户，累计递交 $160+$ 个IND申请
• 技术授权合作不断拓展，强化研发实力
• 全球基地建设持续推进，产能布局日益完善

总结

药明合联（02268.HK）在2026年上半年表现出强劲的业绩增长，收入与利润均实现显著提升，同时未完成订单的大幅增长为公司未来业绩奠定了良好基础。公司通过持续的项目推进、商业化能力提升以及技术平台授权，进一步巩固了其在行业中的领先地位。财务指标稳健，现金流健康，盈利预测乐观，维持“买入”评级。然而，公司也需关注订单交付、市场竞争及安全生产等潜在风险。