深度报告-2026-08-19-华创证券-镍行业深度研究报告_供给成本约束共振_镍价底部支撑显现_35页_4mb

镍行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球镍产业链的供需格局、成本变化及主要企业布局，指出在印尼资源民族主义政策、菲律宾矿补充有限、硫磺价格上涨等多重因素影响下，全球镍行业正经历供给约束与成本抬升的双重压力，支撑镍价底部。同时，需求端呈现传统需求稳定、新能源电池需求增长的格局，其中固态电池的普及将打开镍的长期增长空间。

主要观点与关键信息

一、供给端：印尼主导，政策收紧导致原料约束

• 印尼为全球镍矿核心供应国，2025年产量占全球67%，其次为菲律宾（7%）。
• 印尼镍矿政策趋严，2026年镍矿开采配额从3.79亿吨降至2.6-2.7亿吨，降幅近30%。
• 新版HPM计价公式上调镍矿系数，并首次纳入钴、铁、铬伴生金属，直接推升冶炼企业成本。
• 菲律宾仅能小幅补充印尼矿源，2026年预计进口2000万吨，但无法填补印尼3000万吨缺口。
• 印尼镍冶炼产能集中，MHP、高冰镍、镍铁为主要中间品，2026年供给收缩，尤其是湿法冶炼受硫磺成本上涨影响显著。

二、成本端：硫磺价格上涨推高湿法冶炼成本，形成镍价支撑

• 硫磺作为湿法冶炼核心成本，全球硫磺高度依赖中东，地缘冲突推高价格，印尼湿法冶炼成本结构重塑。
• 湿法冶炼成本占比达51%，超过镍矿成本，导致湿法企业盈利承压。
• 火法冶炼成本相对较低，受硫磺影响较小，成为部分企业替代原料。
• 印尼镍矿成本刚性上行，HPM新政下，1.6%品位镍矿修正系数由17%上调至30%，叠加硫磺上涨，形成成本支撑。

三、需求端：传统需求稳中有升，新能源电池需求增长显著

• 不锈钢为镍最大需求领域，占全球需求64.4%，2026年国内外产能修复，提供稳定需求支撑。
• 动力电池需求分化，短期受磷酸铁锂挤压，但高端乘用车、储能需求推动高镍三元材料发展。
• 全球新能源汽车产量预计2026年达2300万辆，2035年有望增长6倍，带动镍需求。
• 固态电池技术将在2027年后逐步量产，进一步提升高镍材料需求。

四、产业链企业：关注头部企业布局与成本优势

• 力勤资源：全球镍贸易+印尼湿法火法一体化龙头，具备双工艺优势，原料成本控制能力强。
• 华友钴业：镍钴锂一体化布局，高镍产品技术领先，具备较强的市场竞争力。
• 格林美：再生循环+原生镍双供给，三元前驱体核心厂商，具备循环成本优势。
• 中伟新材：绑定印尼镍矿资源，布局多元前驱体，具备稳定原料供给能力。

风险提示

• 印尼政策变动可能影响镍矿供应和冶炼产能释放。
• 镍价大幅波动可能影响企业盈利。
• 下游需求不及预期或技术路线变革可能影响镍需求增长。
• 硫磺等关键辅材价格大幅上涨可能进一步推高湿法冶炼成本。

投资逻辑

• 供给约束：印尼政策收紧导致原料缺口，印尼湿法冶炼产能释放受阻，供给压力显著缓解。
• 成本抬升：硫磺价格上涨，湿法冶炼成本中枢上行，成本重构为镍价提供支撑。
• 需求分层：短期不锈钢消费支撑市场，长期高镍三元及固态电池需求增长，打开镍的长期空间。
• 企业布局：建议关注具备全产业链布局、原料成本控制力强及技术优势的头部企业。

结论

在印尼资源民族主义政策、硫磺价格上涨、菲律宾矿补充有限等多重因素影响下，全球镍供给面临收缩，成本中枢上行，为镍价提供底部支撑。同时，不锈钢需求稳定，新能源电池需求增长，尤其是固态电池的普及将打开镍的长期增长空间。建议关注具备一体化布局和成本控制能力的头部企业，如力勤资源、华友钴业、格林美及中伟新材。