镍行业深度研究报告_供给成本约束共振_镍价底部支撑显现_35页_4mb

镍行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球镍产业链的供需格局、成本变化及企业布局，认为在印尼资源民族主义政策、硫磺价格上涨及新能源需求增长等多重因素影响下，镍价底部支撑显现，中长期存在估值修复机会。

主要观点

• 供给端：印尼掌控全球镍矿供给，2025年产量占全球67%，2026年镍矿开采配额大幅下调，预计全年供需处于紧平衡状态。
• 冶炼端：湿法冶炼成本受硫磺价格上涨影响显著，印尼作为全球镍冶炼核心地区，MHP、高冰镍等产品供给受限，湿法工艺成本中枢上移。
• 需求端：不锈钢为镍需求基本盘，占比约64.4%；动力电池短期受磷酸铁锂挤压，但高端乘用车与储能需求仍需高镍三元电池，固态电池未来有望拉动超高镍需求。
• 成本端：硫磺价格上涨成为湿法冶炼成本主导因素，印尼新版HPM计价规则进一步抬升原料成本，形成镍价底部支撑。

关键信息

一、镍矿：印尼主导全球供给

• 印尼镍矿产量占全球67%，菲律宾占7%。
• 2026年印尼镍矿开采配额从3.79亿吨降至2.6-2.7亿吨，降幅近30%。
• 新版HPM计价公式纳入钴、铁、铬伴生金属，镍矿成本显著上升。
• 印尼镍矿需求为3.12亿湿吨，实际供给仅约2.8-2.9亿湿吨，存在约3000万吨缺口。

二、冶炼：供给多元分化，成本上行

• 镍铁：印尼为主要供给国，2025年产量184.2万吨，2026年受原料限制产量有所收缩。
• 硫酸镍：全球供给集中中国，2026年受原料短缺影响开工受限。
• MHP：印尼为主要生产国，2026年1-7月产量24.56万吨，同比下滑6.9%；出口高度依赖中国市场。
• 高冰镍：印尼为全球最大生产国，2026年7月产量2.63万吨，同比增13.8%。
• 湿法冶炼成本：硫磺成本占比达51%，远超镍矿成本（25%）；湿法冶炼利润承压，部分企业主动减产。
• 火法冶炼成本：受矿价、能源等影响，但受硫磺冲击较小，成本抗压性更强。

三、需求端：传统需求稳定，新能源需求增长

• 不锈钢：占镍需求64.4%，2026年国内外产能修复，提供稳定需求支撑。
• 动力电池：短期受磷酸铁锂挤压，但高端乘用车、储能仍需高镍三元电池。
• 固态电池：预计2027年后逐步量产，将显著提升对高镍材料的需求。
• 全球新能源汽车产量：2025年超2000万辆，预计2026年增至2300万辆，2035年有望达到5.1亿辆。

四、产业链企业关注

• 力勤资源：全球镍贸易龙头，印尼湿法火法一体化布局。
• 华友钴业：镍钴锂多产业链布局，高镍产品优势明显。
• 格林美：再生循环+原生镍双供给，全球三元前驱体核心厂商。
• 中伟新材：锁定印尼镍原料，多元前驱材料均衡放量。

供给与成本分析

印尼镍矿政策影响

• 2026年印尼镍矿配额缩减30%，同时HPM计价公式调整，镍矿成本显著上升。
• 菲律宾镍矿仅能小幅补充印尼缺口，实际增量有限。

硫磺价格上涨影响

• 全球硫磺高度依赖中东，地缘冲突推高价格。
• 湿法冶炼成本受硫磺影响显著，硫磺成本占比达51%。
• 硫磺价格回落将有助于湿法冶炼企业盈利修复。

需求与增长空间

不锈钢需求

• 不锈钢占镍需求64.4%，2026年国内外产能修复，传统旺季支撑需求。

新能源电池需求

• 三元电池因高能量密度需求仍具增长潜力，固态电池将推动超高镍需求。
• 2026年全球新能源车销量预计达2300万辆，2035年有望增长6倍。

风险提示

• 印尼产业政策变动
• 镍价大幅波动
• 下游需求不及预期与技术路线变革
• 硫磺等关键辅材价格大幅上涨

投资逻辑

• 供给端：印尼政策收紧导致镍矿供给受限，原料成本刚性上行。
• 成本端：硫磺价格上涨显著抬升湿法冶炼成本，为镍价提供支撑。
• 需求端：不锈钢需求稳定，新能源电池需求逐步增长，尤其是高镍三元和固态电池。
• 综合分析：镍价下行空间有限，中长期存在估值修复机会，建议关注具备全产业链布局、成本控制能力及新能源材料优势的企业。

企业布局与竞争优势

• 力勤资源：具备湿法与火法双工艺，资源、技术、客户优势显著。
• 华友钴业：镍钴锂一体化布局，高镍产品具备技术优势。
• 格林美：再生循环+原生镍双供给，循环成本优势明显。
• 中伟新材：锁定印尼原料，多元材料放量，具备较强竞争力。

总结

当前镍产业链处于供给约束、成本抬升与需求分层的多重因素共振阶段，镍价底部支撑明显，下行空间有限。未来随着固态电池量产和新能源车增长，镍需求有望进一步打开增长空间。建议关注具备全产业链布局、技术优势及原料锁定能力的头部企业。