20220805-安信证券-曙光数创-872808.NQ-曙光数创_数据中心浸没液冷专精特新_小巨人_2021年营收和利润双创新高_26页_1mb

曙光数创总结

公司概况

曙光数创是一家专注于数据中心高效冷却技术的“专精特新”小巨人企业，成立于2002年，主要产品包括浸没相变液冷、冷板液冷和模块化数据中心基础设施。公司采取直销模式，客户集中度较高，主要为政府、企业及公共事业单位。

2021年公司实现营收4.08亿元，同比增长21.52%，归母净利润达9,371.97万元，同比增长37.50%。毛利率和净利率分别达到40.67%和23.00%，均呈上升趋势。截至2022年，公司拥有86项专利和26项软件著作权，其中发明专利28项。

业务结构

公司主要产品分为三类：

1. 浸没相变液冷数据中心基础设施产品（C8000系列）：2021年收入3.33亿元，同比增长42.15%，是公司营收增长的主要驱动力。
2. 冷板液冷数据中心基础设施产品（C7000系列）：2021年收入0.33亿元，收入呈波动趋势。
3. 模块化数据中心产品：2021年收入0.25亿元，占比较低且逐年递减。

商业模式

• 销售模式：采用直销模式，客户集中度高，主要为非关联方客户，2021年非关联方客户收入占比首次超过关联方。
• 采购模式：以制冷件为主，采购支出占总原材料采购的52.05%。公司采用以单定采和保持库存相结合的采购策略。
• 销售地区：以北方为主，2021年营收占比达58.12%。

财务表现

• 营收：2021年首次突破4亿元，同比增长21.52%。
• 归母净利润：2021年达9,371.97万元，同比增长37.50%。
• 毛利率：2021年达到40.67%，较2017年提升显著。
• 净利率：2021年达23.00%，显著高于2017年的4.94%。
• 费用率：2021年期间费用率为15.24%，销售/管理费用率分别为2.07%和3.71%，研发费用率9.89%，高于行业均值。

募投项目

公司计划使用1.7亿元用于“液冷数据中心产品升级及产业化研发项目建设”，新增青岛研发区域，与北京研发部门形成相互支撑，提升研发能力。项目包括：

• 超高功率密度服务器浸没式散热产品升级
• 浸没式液冷基础设施产品升级
• 新型浸没冷媒开发
• 冷板式散热产品升级
• 高功率密度服务器冷板式散热产品开发
• 液冷专用高效室外机系统研究

募投项目周期主要为36个月，旨在提升技术壁垒和产品竞争力。

技术优势

公司核心技术包括：

• 浸没相变液冷技术：解决了高功率密度服务器散热问题，PUE降至1.05~1.2，具有节能和高效冷却特点。
• 冷板液冷技术：实现了高功率芯片的稳定冷却，降低了数据中心PUE。
• 风冷技术：具备全直流变频空调控制技术，提升制冷效率。

公司积极参与行业标准制定，已发布12项标准，包括国标、行标和团标。

客户结构

• 主要客户：企业、政府及公共事业单位，2021年企业客户收入占比达56.26%。
• 客户集中度：2021年前五名客户收入占比达94.24%，主要客户为公司F和公司B。
• 非关联方客户：2021年非关联方收入达23,470.36万元，同比增长252.46%，首次超过关联方收入。

行业分析

• 市场前景：在“双碳”目标和“东数西算”工程推动下，预计2025年中国液冷数据中心基础设施市场规模将达245.3亿元。
• 技术优势：浸没式液冷技术因直接接触散热，效率更高，PUE更低，预计2025年浸没式液冷基础设施占比将达59%。
• 发展趋势：市场接受度不断提高，未来将向预制化、智能化和低碳化方向发展。

业内对比

• 规模：英维克和依米康营收体量较大，公司营收尚小但成长性好。
• 盈利能力：2021年公司数据中心控温类业务毛利率为40.67%，高于英维克（23.37%）、佳力图（19.85%）和依米康（32.51%）。
• 研发属性：2021年研发费用率为9.89%，高于可比公司均值5.18%。
• 估值：公司发行底价为36元/股，对应市盈率上限为30X，低于行业平均估值48X。

风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能导致利润下降。
• 关联交易风险：关联方客户占比下降，但存在依赖风险。
• 募投项目风险：项目实施可能受技术、资金等影响，无法达到预期。

总结

曙光数创作为数据中心浸没相变液冷技术的领军企业，凭借核心技术优势和积极的客户拓展，实现了2021年营收和利润的双创新高。公司产品结构以液冷为主，其中浸没相变液冷产品增长显著。募投项目将有助于公司进一步提升研发能力和产品竞争力。在“双碳”和“东数西算”背景下，液冷数据中心市场前景广阔，公司具备较强的盈利能力和研发属性，估值相对较低，具备投资价值。然而，公司仍需面对市场竞争、关联交易和募投项目执行等潜在风险。