20220429-东北证券-均胜电子-600699.SH-Q1业绩改善_安全企稳向好_电子空间广阔_13页_1mb

均胜电子（600699.SH）公司动态报告总结

核心内容

均胜电子在2021年和2022年Q1经历了业绩波动，但显示出明显的改善趋势。2021年公司营业收入为456.7亿元，同比下降约4.64%，归母净利润亏损37.53亿元。而2022年Q1营收为117.3亿元，同比下滑4.53%，但环比增长1.5%，归母净利润亏损1.58亿元，较2021年Q4亏损大幅收窄。公司整体财务指标呈现积极变化，特别是汽车电子业务表现稳健，安全业务有望逐步恢复盈利。

主要观点

• 安全业务改善：安全业务的亏损主要源于历史渊源（高田负面事件）、疫情冲击和原材料涨价。随着磋商补偿落实、整合基本完成及新旧订单切换，安全业务毛利率有望逐步回升，预计2022年有望实现扭亏。
• 汽车电子业务增长：公司汽车电子业务受益于汽车电动化和智能化趋势，座舱业务与华为合作，新能源电控具备全电压平台BMS研发能力，智能驾驶业务进展迅速，已与多家芯片厂商合作，推动L2++至L4级自动驾驶域控制器发展。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为496.48亿元、575.29亿元、638.61亿元，归母净利润分别为6.32亿元、8.86亿元、12.99亿元，对应PE分别为22.48倍、16.03倍、10.93倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收456.7亿元，同比下降4.64%；归母净利润亏损37.53亿元，同比下降709.13%；毛利率为11.63%，同比下降1.68个百分点。
• 2022年Q1：营收117.3亿元，同比下降4.53%，环比增长1.5%；毛利率为10.87%，同比下降4.57个百分点，环比提升3.97个百分点；归母净利润亏损1.58亿元，环比改善95.81%。

安全业务分析

• 历史背景：2016-2017年高田负面事件导致大量订单流失，奥托立夫承接了大部分订单，而均胜在2018年收购高田后才逐步获得订单，但毛利率偏低。
• 整合与优化：安全业务整合基本完成，人员结构优化，人均创收与奥托立夫可比。
• 毛利率趋势：随着新订单的转化和成本压力缓解，毛利率将逐步提升，预计2022年新订单占比将提升至40%，2025年将全部由新订单构成。

汽车电子业务分析

• 座舱业务：与华为合作，预计2022年四季度实现量产，国内市场份额提升。
• 新能源电控：具备全电压平台BMS研发与制造能力，受益于新能源汽车渗透率提升。
• 智能驾驶业务：已与Ambarella、地平线、NXP等芯片厂商建立合作，布局激光雷达、V2X等传感器领域，具备L0-L4级自动驾驶解决方案。

风险提示

• 国内疫情加剧
• 全球汽车产销下滑
• 安全业务订单下滑
• 原材料价格进一步上涨
• 商誉减值风险
• 芯片短缺
• 智能化进展不及预期
• 自动驾驶域控制器竞争加剧

估值与市场表现

• 当前估值：从PB角度看，当前均胜电子估值处于历史最低位。
• 目标价：6个月目标价为18元，当前收盘价为10.38元，12个月股价区间为10.08~28.90元。
• 盈利预测：公司2022-2024年营收和净利润均呈现增长趋势，PE逐步下降，显示公司估值趋于合理。

结论

均胜电子在安全业务和汽车电子业务上均展现出恢复和增长的潜力。随着安全业务的整合完成和新订单的转化，公司盈利能力有望逐步改善。汽车电子业务则受益于行业变革，具有广阔的市场前景。尽管存在一定的风险因素，但公司具备较强的供应链管理和技术协同能力，预计未来三年将实现业绩稳步提升，维持“买入”评级。