医药制造行业2026年度信用风险展望（2025年12月）_14页_1mb

医药制造行业2026年度信用风险展望总结

核心内容概览

医药制造行业在2025年前三季度表现出稳健的基本盘，政策支持持续推动行业健康发展。行业整体信用风险保持可控，预计2026年经营业绩将维持稳定，创新药和生物制造将成为重点发展方向。

主要观点

• 行业政策：
  医药行业政策趋于稳定，围绕“三医联动”（医保、医疗、医药）展开，鼓励创新药研发，支持生物制造，推动医保支付方式改革，强化药品质量监管。

• 行业运行情况：
  医药制造企业数量小幅增长，但亏损企业数量上升，行业分化加剧。医保控费和集采政策持续优化，推动药品价格下降和质量提升。

• 创新药发展：
  创新药研发持续增长，1类创新药占比较高，临床试验结构趋于合理。2025年前三季度license-out规模超过2024年全年，创新药的全球竞争力和价值认可度显著提升。

• 财务状况：
  行业整体盈利水平保持较高，但毛利率有所下降，销售费用和管理费用波动，研发投入持续增加。应收账款周转天数增长，存在潜在坏账风险，但整体偿债能力较强。

• 债券市场表现：
  医药制造企业在债券市场保持净融资，存续债券以AA+和AAA级别为主，1年内到期规模较大，但总体杠杆水平较低，偿债风险可控。

关键信息

行业政策分析

• 医保控费：持续优化，推动药品价格下降和质量提升。
• 集采改革：制度化和常态化，第十一批集采平均降价幅度为53%，较第十批明显温和。
• 创新药支持：通过医保目录调整、商保创新药目录发布等方式，创新药获得更大发展空间。
• 生物制造：被列为“十五五”规划重点发展产业之一，政策支持力度加大。

行业运行情况

• 人口老龄化：65岁以上人口增长，推动医药消费基本盘稳固。
• 企业数量与亏损情况：2024年底医药制造企业数量达9793家，亏损企业增加至2682家；2025年9月底亏损企业增至3188家。
• 营业收入与利润：2025年前三季度营业收入和利润总额同比基本稳定，但略有下降。

创新药领域

• 临床试验：2024年临床试验登记总量达4900项，以化学药为主，1类创新药占68.3%。
• license-out：2025年前三季度license-out交易数量、首付款和交易总额均超过2024年全年，成为重要资金回流渠道。
• 热门靶点：KRAS、EGFR等靶点药物研发集中，PD-1等靶点热度下降，研发趋于成熟。

财务状况

• 盈利指标：毛利率下降，销售费用率和管理费用率小幅波动，研发费用率持续上升。
• 现金流与应收账款：经营活动现金流净额下降，应收账款周转天数增长，存在潜在坏账风险。
• 商誉与债务：商誉占净资产比重有所回升，债务规模增长但杠杆水平仍较低，偿债能力较强。

债券市场表现

• 发债主体：截至2025年11月，存续发债主体共93家，其中民营企业占比高。
• 债券级别：AA+和AAA级别企业占多数，整体偿债能力较强。
• 净融资：2025年前三季度净融资规模达106亿元，保持净流入。
• 到期分布：1年内到期规模较大，但总体债务压力可控。

行业展望

• 需求增长：国内医药需求有望持续增长，医保支付能力较强。
• 控费政策：将继续作为主线，但更加注重药品质量与临床价值。
• 创新药主流：创新药研发逐步向差异化发展，具备创新能力的企业将获得更大优势。
• 信用风险可控：行业整体信用风险保持稳定，但中小规模、创新力弱及成本控制能力差的企业面临更大挑战。

行业分化趋势

• 头部企业优势：凭借创新能力、规模效应、渠道优势等，信用状况保持稳健。
• 中小型企业压力：面临集采和市场竞争压力，信用风险向其集中。

总结

医药制造行业在政策支持下持续健康发展，创新药和生物制造成为未来增长点。尽管行业内部分化加剧，但整体信用风险可控，预计2026年行业经营业绩将保持稳定。头部企业凭借优势地位有望持续发展，而中小型企业则需加强创新和成本控制以应对挑战。