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医药制造行业2026年度信用风险展望总结

核心内容

联合资信对医药制造行业2026年度的信用风险进行了展望，认为行业整体信用品质良好，预计2026年行业信用风险将保持稳定。行业基本面、财务状况、债券市场表现及政策环境均对行业信用风险产生重要影响。

主要观点

1. 行业政策支持持续增强

• 政策体系完善：医药行业政策体系逐步完善，形成“鼓励医药创新+提升医疗服务+优化医保支付”的“三医联动”格局。
• 创新药支持：国家“十五五”规划明确提出支持创新药发展，推动生物制造成为新经济增长点。
• 集采改革：国家集采政策逐步优化，推动行业从“唯低价论”向“质量竞争+成本控制+合理利润”转变，提升行业良性竞争。
• 医保目录调整：医保目录调整机制更加灵活，创新药及临床价值高的药品将获得更多发展空间。

2. 行业运行情况稳定

• 市场基本盘稳健：2025年前三季度，医药制造企业数量小幅增长，但亏损企业占比上升，行业分化加剧。
• 消费趋势：65岁以上人口持续增长，推动医药消费需求稳定，医保支付能力较强。
• 集采影响：第十一批集采实现零流标，平均降价幅度为53%，较第十批有所下降，体现政策对价格的控制趋稳。

3. 创新药发展迅速

• license-out增长：2025年前三季度，中国创新药license-out交易数量、首付款和交易总额均超过2024年全年水平。
• 研发管线成熟：创新药研发管线结构合理，1类创新药占比较高，且临床试验进入后期阶段。
• 国际认可度提升：中国创新药在全球学术会议中频繁亮相，其全球竞争力和价值被广泛认可。

4. 行业财务状况总体可控

• 盈利指标：2025年前三季度，行业样本企业毛利率略有下降，但整体仍较高；销售费用率和管理费用率小幅下降，研发费用率持续上升。
• 偿债能力：医药制造行业整体偿债指标处于高水平，流动比率和速动比率小幅提升，偿债风险可控。
• 杠杆水平：行业样本企业资产负债率较低，全部债务资本化比率保持合理水平，债务压力可控。

关键信息

行业政策

• 医保控费与支付方式改革：持续优化医保支付方式，提升药品可及性。
• 集采规则优化：第十一批集采引入“反内卷”等原则，提升药品质量与企业供应能力。
• 创新药支持：政策鼓励创新药研发，推动其进入医保目录和商保创新药目录。

行业运行

• 企业数量增长：2024年医药制造企业数量达9793家，2025年9月底增至9833家。
• 亏损企业增加：2025年前三季度亏损企业数量达3188家，占行业总量约32.4%。
• 医保基金稳健：医保基金收入与支出保持平衡，支付能力较强。

债券市场表现

• 发债主体结构：存续发债主体共93家，其中民营企业占比最高（52家），国有企业33家。
• 债券级别分布：AA+级别企业占比最高，存续债券数量达150只，占43.6%。
• 净融资情况：2025年前三季度医药制造企业净融资规模达106亿元，保持净流入。
• 偿债压力：存续债券中，1年内到期规模达498.96亿元，需重点关注企业偿债能力。

行业展望

• 需求增长：2026年国内医药需求有望继续增长，医保支付能力较强。
• 政策导向：控费政策仍是主线，但更注重药品质量与临床价值。
• 创新药主导：创新药将成为研发主流，差异化竞争趋势明显。
• 信用风险可控：整体行业信用基本面稳定，但中小型企业面临更大风险，头部企业信用状况将保持稳健。

行业风险因素

• 政策风险：医保控费、集采等政策持续影响行业利润。
• 市场竞争：集采和医保目录调整加剧行业竞争，部分企业面临较大压力。
• 财务风险：部分企业应收账款周转天数拉长，存在潜在坏账风险。
• 经营风险：部分企业因销售下滑、成本上升等原因出现亏损，影响整体行业稳定性。

总结

医药制造行业在政策支持下整体信用风险可控，未来将保持稳定发展。创新药研发成为行业重点，政策优化推动行业从价格竞争向质量竞争转变。尽管部分企业面临经营和财务压力，但头部企业凭借创新能力和规模效应，信用状况良好。随着医保目录调整和集采常态化，行业将进一步分化，创新能力强、成本控制优的企业将占据有利地位。