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企业利润修复放缓，行业分化格局持续

核心内容概述

2026年7月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速为17.6%，较上月回落1.1个百分点，当月同比增速为11.2%，较上月下降3.9个百分点。尽管营收增速保持在6.5%的高位，但营收利润率同比上涨0.51个百分点，环比小幅回落至5.66%。整体来看，企业利润修复放缓，工业品价格边际回落，工业生产增速放缓，显示经济内需偏弱，生产淡季和极端天气对工业活动产生一定影响。

主要观点

1. 利润增速放缓，价格传导受阻

• 7月工业企业利润累计同比增速为17.6%，当月同比增速为11.2%，显示利润修复步伐放缓。
• 营收增速保持在6.5%，营收利润率同比上涨0.51个百分点，但环比略有回落。
• PPI同比由4.1%回落至3.5%，输入型通胀边际放缓，价格拉动动能减弱，但能源产业链价格维持高位，限制了PPI的进一步回落。
• 工业增加值当月同比由5.3%回落至4.5%，内需偏弱和极端天气影响生产节奏。

2. 行业利润结构持续分化

• 采矿业利润累计同比增速由33.5%上行至34.9%，成为利润主要拉动项，其中煤炭开采和洗选业利润增速大幅上行9.3个百分点至50.4%。
• 制造业利润增速整体放缓，黑色金属冶炼及压延加工业跌幅最大，非金属矿物制品跌幅加深，地产和建筑行业开工偏弱，拖累上游行业利润。
• 有色金属冶炼及压延加工业利润增速维持在91.8%的高位，化学纤维制造业利润上行，但化学原料及制品制造业增速持续回落。
• 中游设备制造业利润回升，计算机、通信和其他电子设备制造业增速由96.9%上行至105%，显示AI驱动特征明显；通用设备制造业小幅回落，运输设备和汽车制造业增速放缓。
• 消费品制造业表现疲弱，家具制造业跌幅加深，食品制造、医药、烟草、文娱用品制造业利润增速放缓，与社零增速回落、消费偏弱有关。

3. 企业成本与费用压力变化

• 每百元营业收入中的成本由84.89元上涨至85元，成本刚性问题持续，上下游价格剪刀差较大。
• 每百元营业收入中的费用由8.45元回落至8.41元，费用压力边际缓解。
• 企业周转天数由21.1天上行至21.3天，应收账款平均回收期由71.7天延长至71.9天，显示企业资金周转效率有所下降。

4. 企业库存持续累积，需求有待提振

• 工业产成品存货累计同比由9.5%上行至10.8%，库存持续累积。
• 需求不足影响库存增长，短期内需好转仍需政策支持。
• “六张网”建设将发挥支撑作用，有助于提振需求和改善企业经营环境。

关键信息

• 企业类型分化：国有企业利润累计同比增速由17.9%回落至16.3%，股份制企业由24.7%回落至23.6%，私营企业由13%回落至10.9%，下滑幅度最大。
• 资产负债率：国企、股份制企业和私营企业资产负债率均小幅抬升，外企保持稳定。
• 政策不确定性：美国、日本政策不确定性指数阶段性回落，但能源价格预期维持高位震荡。
• 投资评级：
  • 行业：强于大市、同步大市、弱于大市。
  • 公司：买入、增持、观望、卖出。
  • 基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 地缘政治风险超预期。
• 大宗商品价格上行幅度超预期。
• 消费与基建修复持续偏弱。

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