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透析杠杆 释疑监管 - 行业中期策略报告总结

核心内容

中国银行业在监管加强背景下正经历一轮去杠杆过程。尽管整体风险可控，但部分银行存在风险突出的问题，特别是股份制银行在系统关联性资产方面占比高，可能对整个系统造成重大影响。银行杠杆率整体下降，但部分银行仍处于较高水平，其风险敞口可能引发系统性问题。

主要观点

1. 风险状况：

   • 银行业风险在表外资产方面有所上升，资本充足率从11.25%降至9.33%。
   • 系统关联性资产从2014年增长至2016年的39.8万亿，年复合增长率达22.7%，占总资产的17.39%。
   • 股份制银行占系统关联资产的37%，是核心风险点。
   • 银行面临信用风险、流动性风险和操作风险等，若经济增长下滑，可能引发坏账率反弹。

2. 去杠杆过程：

   • 中国式去杠杆以政府主导，重点在投资和同业业务，避免对信贷增速造成冲击。
   • 去杠杆是银行资产负债表的一次结构调整，而非绝对缩表。
   • 银行需补充资本金，以维持杠杆率在合理范围内。

3. 对实体经济的影响：

   • 去杠杆旨在避免对实体经济造成负面影响，尤其是信贷收缩。
   • 通过结构化调整，如增加基建和中小企业贷款，可保持信贷增速稳定。

4. 投资建议：

   • 推荐建设银行、工商银行和招商银行，因其同业和理财业务占比小、具有基建和中小企业贷款优势、零售存款占比高。
   • 农业银行值得关注，因其不良贷款趋势改善，且存在估值调整空间。
   • 建议关注前期股价超跌的银行，如华夏银行、浦发银行和兴业银行。

关键信息

• 杠杆率：银行业杠杆率从2013年补充资本金后开始下降，2016年为4.59%，低于未包括表外资产的5.31%。
• 信贷结构：房地产贷款占信贷的约30%，但非标资产的增加使实际占比更高。
• 系统关联性：银行间关联性资产占总资产的17.39%，其中股份制银行占37%。
• 投资去杠杆：银行通过减少证券投资、应收款类投资等方式去杠杆，对实体经济影响较小。
• 监管政策：监管和货币政策的协同作用有助于实现温和去杠杆，避免“坏的”去杠杆对经济的冲击。

风险提示

• 操作风险：银行内部管理问题可能引发风险。
• 流动性风险：同业业务和表外业务可能造成期限错配。
• 信用风险：若经济增长放缓，银行坏账率可能反弹。
• 政策风险：监管收紧可能导致银行成本上升，甚至息差倒挂。

表格概览

图表概览

• 图1：债券交易和发行量下降，显示市场流动性收紧。
• 图2：利率水平上升，企业债收益率上涨，反映市场压力。
• 图3：企业债收益率变化，显示市场波动。
• 图4：银行资产/GDP比例，显示银行资产扩张。
• 图5：银行业总资产及占全球比重，显示资产规模增长。
• 图6：金融周期对比，显示中国滞后于美国。
• 图9：银行一级资本充足率下降，反映信用风险增加。
• 图10：关联性资产规模分布，显示股份制银行占比高。
• 图11：关联性资产/一级资本比例，显示系统关联性风险。
• 图12：关联资产增长趋势，显示风险上升。
• 图13：第二梯队银行关联度高，显示系统风险集中。
• 图14：各期限理财占比，显示期限错配。
• 图16：银行整体杠杆率变化，显示杠杆率下降趋势。
• 图17：2016年各家银行杠杆率，显示不同银行风险差异。
• 图23：同业业务及表外理财情况，显示去杠杆重点。
• 图24：新增公司贷款，显示业务调整方向。
• 图25：银行历史估值（P/B），显示估值变化。
• 图26：银行15年后估值（P/B），显示估值趋势。
• 图27：理财产品投资资产结构，显示风险资产分布。
• 图28：银行一级资本充足率，显示资本压力。
• 图29：理财收入占营业收入比，显示中间收入来源。
• 图30：同业存单占负债比，显示同业资金依赖。
• 图31：银行业权益总额分布，显示集团报表重要性。
• 图32：关联资产总额上升，显示系统风险。
• 图33：第二梯队银行关联度高，显示风险集中。
• 图34：银行间关联方式构成，显示债券为主。
• 图35：各银行关联资产占总资产比，显示银行风险差异。

结论

本次去杠杆主要是结构性调整，而非全面缩表，旨在降低风险并促进资金“脱虚向实”。银行的去杠杆措施将影响其盈利和不良资产，但总体上对实体经济影响较小。分析师建议关注资本充足、结构优化和估值合理的银行，如大行和部分股份制银行。同时，需警惕去杠杆可能带来的系统性风险和政策不确定性。