20221209-天风证券-温氏股份-300498.SZ-养猪业务放量增长_头均盈利维持高位__3页

温氏股份（300498）总结

核心内容

温氏股份在2022年11月实现了生猪和黄鸡业务的显著增长，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过提升生产效率和优化成本结构，进一步巩固了其在养殖业的领先地位。

主要观点

生猪业务表现突出

• 出栏量增长：11月生猪销售196.44万头，同比+64.30%，环比+18.88%，显示出公司生猪出栏量的高兑现度和高弹性。
• 销售收入提升：11月销售收入达59.33亿元，同比+145.47%，环比+8.39%，表明市场需求强劲。
• 价格与成本：销售均价24.11元/公斤，环比-9.67%；均重125.27公斤，综合成本降至16.1元/公斤，成本控制效果显著。
• 未来规划：公司计划2023年底能繁母猪存栏量增加至170万头，为后续出栏量增长提供支撑。预计2022-2024年出栏量分别为1800万、2600万和3300万头，年均复合增速约36%。
• 成本预期：2023年肉猪综合成本预计降至15.4元/公斤，具备进一步降本空间。

黄鸡业务稳健增长

• 销售表现：11月黄鸡销售9,515.29万只，同比-7.64%，环比-8.84%；销售收入31.09亿元，同比+4.12%，环比-18.87%。
• 价格与成本：销售均价15.82元/公斤，环比-14.35%；完全成本维持在6.8-7元/斤，行业领先。
• 盈利预期：预计11月黄鸡业务贡献利润3.5-4亿元。
• 未来展望：公司预计黄鸡板块将持续处于盈利周期，计划适当提升出栏量，以增强盈利水平。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 后续成本改善可预期；
  • 出栏量增速在千万头部企业中较高；
  • 资金储备充足；
  • 当前市值对应2023年预估出栏量头均市值不到3000元/头，处于历史相对底部区间；
  • 考虑到猪价超预期，头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为832.62亿、1076.99亿、1207.10亿元，同比增速分别为28.16%、29.35%、12.08%。
• 归属于母公司净利润：预计2022-2024年分别为74.31亿、185.21亿、195.53亿元，同比增速分别为155.44%、149.24%、5.57%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.14元、2.83元、2.99元/股。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2022年16.46，2023年6.60，2024年6.25；
  • 市净率（P/B）：2022年3.25，2023年2.50，2024年1.89；
  • EV/EBITDA：2022年8.43，2023年4.51，2024年3.73。

财务状况

• 资产负债率：从2020年的40.88%下降至2024年的38.46%，显示公司偿债能力逐步增强。
• 净负债率：从2021年的89.92%下降至2024年的3.19%，负债结构趋于优化。
• 流动比率：从2020年的1.37下降至2024年的2.08，公司流动性管理能力增强。
• 速动比率：从2021年的1.05上升至2024年的1.27，短期偿债能力提升。

风险提示

• 疫情风险；
• 猪价不达预期；
• 政策变动风险；
• 出栏量不及预期。

附录：相关报告

1. 《温氏股份-公司点评：回购显现公司对未来发展的信心！》2022-12-05
2. 《温氏股份-季报点评：猪鸡共舞，业绩符合预期高增长！》2022-11-05
3. 《温氏股份-公司点评：9月猪鸡共振，预计盈利大幅改善！》2022-10-11

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师吴立、陈潇及陈炼声明其观点准确反映个人看法，与报酬无直接或间接联系。报告内容仅供客户参考，不构成投资建议，且不承担相关法律责任。