20260821-天风证券-天风MorningCall_0821_策略-微观流动性跟踪_固收-本轮美债和黄金走势_银行-银行_资产荒_压力如何_5页_965kb

文档内容总结

核心内容概览

本报告由天风研究发布，包含策略、固收及银行三个板块的分析，主要围绕微观流动性跟踪、美债与黄金走势分析以及银行资产荒压力展开，为投资者提供市场趋势判断与风险提示。

一、策略分析：微观流动性跟踪（2026.08.03-2026.08.16）

主要观点

1. 市场修复：当前市场持续处于修复阶段，上证指数反弹至4000点附近，科创、创业板块反弹幅度更大，市场逐步企稳。
2. 美联储加息预期降温：美国CPI增速符合预期，PPI增速低于预期，显示通胀压力缓解，美联储加息预期持续降温。
3. 资金动向：
   • 存量股票型ETF申购资金转为净流出。
   • 两融资金重新净流入。
   • 北向资金成交活跃度下降。
   • 产业资本净减持规模小幅走阔。
4. 整体资金供需：本期资金供给合计-625亿元，资金需求771亿元，整体市场净流出889亿元。
5. 关注重点：后续需关注美伊谅解备忘录到期后的局势发展以及9月美联储议息会议。

关键信息

• 当前市场情绪有所回暖，但资金流向仍存在分歧。
• 股票型ETF资金流出，可能反映投资者对市场波动的担忧。
• 两融资金净流入，显示市场融资需求有所回升。
• 产业资本净减持，或反映对市场估值的担忧。

二、固收分析：本轮美债和黄金走势

主要观点

1. 美债收益率上行特征：本轮美债收益率攀升主要由期限溢价主导，而非政策利率预期。
2. 财政部操作分析：
   • 财政部可能通过增加短债发行、回购长债来应对。
   • 这种操作属于短债置换长债，旨在压低期限溢价，而非整体政府杠杆。
3. 财政部操作效果：
   • 可能是“短期灭火”，但难以逆转美债走势。
4. 黄金走势分析：
   • 8月19日黄金大涨后，短期内可能震荡。
   • 若黄金能站稳4500美元上方，或吸引动量资金入场。
   • 中期维度，仍看好黄金的配置价值。
5. 对其他资产的影响：
   • 美股：利率上升对美股形成压力，但财政部的干预可能降低趋势性下跌的风险。
   • 美元：政策干预后美元盘中大跌，后续需关注美元信誉下降的逻辑。
   • 中国资产：A股市场风险偏好可能受美股影响，但美债波动对A债影响有限。

关键信息

• 美债收益率上涨的核心驱动因素为期限溢价。
• 财政部操作可能对短期市场起到稳定作用，但难以改变长期趋势。
• 黄金短期震荡，中期仍具配置价值。
• 美债走势对美股和美元有显著影响，但对A股影响有限。

三、银行分析：银行“资产荒”压力如何？

主要观点

1. 信贷投放疲软：2026年信贷投放较2025年进一步走弱，尤其在4、7月出现负增长，反映银行资产配置压力加大。
2. 债券配置行为：
   • 大行债券买入集中在开门红时点，二季度后转向政金债和同业存单。
   • 银行“资产荒”与买债行为并非直接相关。
3. 盈利情况：
   • 大行上半年盈利目标序时完成较好。
   • 下半年买债或卖债的诉求不强。
4. 金市FTP利差：
   • 大行金市短债FTP利差已全面倒挂。
   • 7-10Y品种仍可能有2-3bp利差，30Y品种参与空间有限。
5. 农商行行为差异：
   • 农商行上半年债券买入力度并不意味着下半年会大规模增配。
6. 未来展望：
   • 2027年银行资产配置压力或将延续。
   • 金市自营配置盘行情或始于岁末年初。

关键信息

• 银行资产配置面临较大压力，优质项目储备不足。
• 大行债券配置行为与传统逻辑有所偏离，更多关注短期品种。
• 下半年银行对债券的配置意愿不强。
• 金市FTP利差持续收窄，影响银行配置积极性。
• 2027年资产荒压力可能持续，需关注年末配置机会。

风险提示

1. 宏观与货币政策：可能出现超预期收紧，影响市场流动性。
2. 股市流动性：可能出现超预期变化，影响市场走势。
3. 美国政府政策：操作可能超预期，影响美债与黄金走势。
4. 美联储政策：可能超预期，影响全球资本流动。
5. 美国经济基本面：可能出现超预期变化，影响市场预期。
6. 地缘局势：美伊备忘录到期后局势可能变化，影响市场情绪。
7. 银行资产荒压力：可能进一步加剧，影响盈利与配置行为。
8. 金市FTP利差：持续收窄可能削弱银行配置意愿。

投资评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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