20260821-天风证券-天风_固收_怎么看本轮美债和黄金走势_海外市场点评_3页_881kb

报告摘要

天风·固收 | 看本轮美债和黄金走势

核心内容总结

本报告分析了近期美债收益率和黄金价格的走势，探讨了美国财政部扩大长债回购规模的政策影响，并对黄金未来走势进行了展望。

主要观点

美债收益率攀升特征
当前美债收益率上行主要由期限溢价主导，而非政策利率预期。尽管市场对今年加息的预期有所降温，但长端收益率仍持续攀升，背后驱动因素包括：
- 地缘风险频繁，通胀波动加大；
- AI相关资本开支强劲，推高资金需求；
- 美国财政纪律有所下降；
- 新任美联储主席沃什反对常态化扩表，导致市场担忧长债失去重要买家；
- 沃什减少市场沟通，政策路径不透明，增加了长端收益率的不确定性补偿；
- 长债供给增加，但传统买家承接能力未同步提升，引发供需再平衡。
财政部的应对操作
- 操作内容：8月19日，美国财政部宣布扩大对10-20年期、20-30年期长期名义附息国债的流动性支持回购规模，单轮操作上限由20亿美元提升至至少40亿美元，新政策自2026年9月9日起生效。
- 操作目的：旨在缓解美债空头拥挤，提振美股风险偏好。
- 操作性质：可能通过用短债置换长债的方式实现，但不会降低美国政府杠杆，也难以改变美债期限利差上行的结构性逻辑。
财政部操作能否逆转美债走势
- 短期效果：可能起到“灭火”作用，短期缓解美债收益率上行压力。
- 长期趋势：由于美债供需结构未根本改变，收益率中枢仍可能重新走高。本次操作更多是政策信号和边际流动性支持，体量不足以构成对长端的实质性支撑。
黄金走势分析
- 短期表现：8月19日黄金期货升破4500美元/盎司，市场对黄金的配置意愿增强。
- 中期展望：黄金的上涨空间正在打开，若能站稳4500美元上方，可能吸引动量资金入场。
- 黄金与美债关系：黄金与美债存在一定的替代关系，美债吸引力下降可能推动黄金配置增加。
- 制约因素：实际利率仍处高位，需等待拐点确认，高利率可能限制黄金的上涨斜率。
对其他资产的影响
- 美股：收益率飙升对美股形成压力，财政部操作可能降低趋势性大跌风险。
- 美元：政策干预后美元一度大跌，后续需关注“美元信誉下降”逻辑。
- 中国资产：A股风险偏好可能受美股影响，但美债波动对A债影响不大。