化工行业2025年策略报告：供给增速放缓内需政策足出口影响小经济复苏看好顺周期_38页_2mb

化工行业2025年策略报告总结

核心内容

2024年化工行业整体表现不佳，主要受成本压力和需求疲弱影响，呈现“增收不增利”态势。2025年，随着供给增速放缓、内需政策支持力度加大以及出口影响较小，化工行业有望迎来供需格局改善，经济复苏对顺周期行业有利。

主要观点

• 2024年回顾：化工行业指数跑输沪深300指数，企业盈利承压，成本端和需求端均出现疲软。
• 2025年展望：供给端资本开支增速转负，供给压力缓解；国内政策支持经济稳增长，需求有望复苏；美国对华加征关税对化工行业影响有限。
• 投资策略：经济复苏背景下，看好顺周期行业，重点关注具有系统竞争优势的龙头企业，以及受益于政策和行业趋势的细分领域。

关键信息

供给端变化

• 2024年前三季度申万基础化工板块资本开支同比下降16.5%，表明行业进入产能调整阶段。
• 仅6个子行业资本开支为正，其余27个子行业均出现负增长，显示行业整体供给端收缩。

需求端变化

• 2024年前三季度中国GDP增速为4.8%，仍是全球经济复苏的重要支撑。
• 央行、证监会等多部门推出多项支持政策，进一步推动经济和需求复苏。
• 2024年10月中国制造业PMI回升至50.1%，显示经济进入扩张区间。

出口影响

• 美国对华加征关税可能对化工行业影响较小，多数化工品出口至美国的比例较低。
• 从出口量和出口占比来看，VC、MDI、PVC等化工品出口美国比例不高，出口对行业影响有限。

投资方向

• 龙头股：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源，具备系统竞争优势，盈利能力和投资价值突出。
• 轮胎行业：赛轮轮胎、森麒麟，受益于国内外需求复苏、成本回落和海外扩张。
• 制冷剂行业：巨化股份、三美股份，受益于供给硬约束和配额制度，行业进入景气周期。
• 农化行业：华鲁恒升、云天化、兴发集团、川恒股份、新洋丰、湖北宜化、亚钾国际，受益于资源支撑和刚需属性。

风险提示

1. 油价大幅波动：原油价格对化工品价格和盈利影响显著。
2. 化工品价格大幅波动：价格变化可能对企业盈利造成较大影响。
3. 政策不及预期：国内政策力度不足可能影响经济复苏和需求增长。
4. 在建项目投产及盈利不及预期：项目推进缓慢可能影响企业盈利预期。

分析师简介

• 翟绪丽：首创证券化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业和6年金融经验。
• 甄理：首创证券化工行业分析师，清华大学有机化学博士，有1年化工实业经验。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内相对沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，反映行业相对于整体市场表现。

总结

2025年化工行业在供给端收缩、内需政策支持和出口影响较小的背景下，有望迎来供需格局改善和盈利回升。建议重点关注具备系统竞争优势的龙头企业、受益于行业景气周期的制冷剂企业、以及资源支撑和刚需属性的农化企业。同时，需警惕油价波动、化工品价格波动、政策不及预期及在建项目进度不及预期等风险因素。