20260524-华鑫证券-固定收益周报_政府债发行超预期——资产配置周报_8页_519kb

政府债发行超预期——资产配置周报总结

核心内容

本报告为华鑫证券固定收益周报，主要分析2026年5月及当周的宏观流动性、股债性价比、资产配置策略等。分析师罗云峰基于国家资产负债表、政策预期及市场表现，提出当前市场环境下的资产配置建议。

主要观点

1. 宏观流动性分析

• 5月整体流动性预期：5月实体部门负债增速不超过4月，金融部门收敛，宏观流动性边际上趋于收敛。
• 政府债发行超预期：上周政府债（包括国债和地方债）净增加9149亿元，远超计划的2337亿元，带动实体部门债务扩张，但整体宏观流动性保持平稳。
• 货币政策：资金面边际收敛，一年期国债收益率下行至1.18%，预计全年降息一次10个基点，目前基本透支。
• 利率利差：十年期国债收益率全周累计下行2个基点至1.75%，一债收益率下行3个基点至1.18%，期限利差小幅扩张至57个基点。

2. 股债性价比与风格分析

• 股债性价比：维持基本均衡，继续偏向债券，万得全A市盈率倒数与十年债收益率比为2.36。
• 股票风格：价值类权益资产占优，成长风格表现一般。
• 债券风格：参与价值不大，建议控制仓位，集中配置价值类资产。
• 宽基指数推荐：本周继续推荐上证50指数（仓位80%），并将其作为主要配置标的。

3. 资产配置建议

• 策略建议：在宏观流动性边际收敛的背景下，建议投资者控制股债仓位，重点配置价值类权益资产。
• 资产配置逻辑：基于盈利周期低位震荡、宏观杠杆率稳定、金融让利实体等政策导向，市场资金更倾向于价值类资产。
• 未来展望：若市场延续宏观流动性驱动逻辑，债市参与价值下降，将继续保持低仓位策略，集中配置价值权益资产。

关键信息

1. 财政与货币政策目标

• 财政政策：2026年末实体部门负债增速预计降至7.7%，政府部门负债增速维持在11.5%。
• 货币政策：全年预计降息一次10个基点，目前利率已接近下沿，流动性宽松空间有限。

2. 经济增速目标

• 名义经济增速：2026年全年名义经济增速目标约为5.0%，与2025年目标4.9%基本一致，显示政府对经济增速的定位趋于稳定。

3. 宽基指数配置策略

• 推荐标的：上证50指数（价值）、中证1000指数（成长）、30年国债ETF（511090）。
• 相对收益考核：以沪深300指数为基准，策略具有较好的流动性与稳定性，适合较大资金量配置。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策宽松或导致流动性大幅扩张，资产价格走势与预测存在偏差。
2. 市场波动超预期，可能与预测出现较大差异。
3. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

资料来源

• 数据来源：Wind
• 研究机构：华鑫证券研究

投资建议评级说明

• 股票投资评级：以沪深300指数为基准，预测个股或行业指数相对于该指数的涨跌幅。
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数涨跌幅为标准，分为推荐、中性、回避三类。

免责条款

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固定收益组介绍

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具有10年宏观固收研究经验，专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。

字数统计：约999字