20150405-中国银河-中设集团-603018.SH-江苏交通设计龙头_全国扩张大幕开启_15页_1012kb

公司深度报告总结：设计股份（603018.SH）

核心内容

设计股份是江苏省交通工程咨询行业的龙头企业，拥有工程设计综合甲级资质，是省内首家具备该资质的设计单位，可在21个行业和8个专项范围内开展工程设计业务，不受行业和规模限制。公司还拥有招标代理及环境监理甲级资质，业务覆盖勘探设计、规划研究、试验检测和工程管理等领域。

主要观点

1. 行业趋势
   工程勘察设计行业市场化程度不断提高，地域性特征逐渐弱化，为上市公司提供了快速扩张的契机。行业竞争加剧，市场集中度较低，有利于具备品牌、资金和资本平台优势的企业拓展市场。

2. 公司扩张战略
   公司积极进行全国扩张，并通过收购地方设计院（如宁夏公路勘察设计院）实现外延式增长。公司还计划设立独立第三方实验检测中心，拓展智能交通、环保、水运、铁路等新业务领域。

3. 市场布局
   公司实施“立足江苏、走向全国”的策略，2014年省外业务占比约24.26%，并已在多个省份设立分支机构。公司正在积极拓展海外市场，承接了马来西亚关丹海边度假村项目。

4. 盈利预测与估值
   预计公司2015-2017年每股收益（EPS）分别为2.22/2.90/3.70元，当前股价对应2015-17年PE分别为35/27/21倍，估值显著低于苏交科和园区设计，首次推荐，目标价为96-102元，对应2016年PE为33-35倍。

关键信息

公司概况

• 公司简介：设计股份是江苏省交通领域工程咨询行业的龙头企业，提供覆盖勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等四大方面的工程咨询服务。
• 股权结构：公司有195名自然人股东，股权结构分散，无控股股东和实际控制人，第一大自然人股东明图章持股比例约为5.3%。

财务分析

• 营业收入：2013年为11.46亿元，2014年为12.61亿元，2015-2017年预计增长至16.53亿元、20.77亿元和25.23亿元。
• 毛利率与净利率：2012-2014年毛利率分别为44.2%、41.46%、40.09%，净利率分别为12.83%、13.08%、13.16%，保持相对稳定。
• 收现比与付现比：公司收现比整体稳定，但2014年付现比显著上升，达到88%。
• 经营性现金流：2013年为12.70亿元，2014年为20.94亿元，2015-2017年预计有所波动。
• 资产负债率：2013年为69.27%，2014年为46.97%，预计2015-2017年上升至56.15%、58.66%、59.59%。

未来业绩成长驱动因素

1. 资质优势：公司拥有工程设计综合甲级资质，可承担多个行业和专项的设计业务，具备较强的一站式服务能力。
2. 新业务拓展：公司在智能交通、智能水运、环保、铁路等领域具有较强竞争力，并设有相关研究中心。
3. 海外拓展：公司设立海外事业部，承接海外项目，如马来西亚关丹海边度假村项目，预计未来海外市场将持续突破。
4. 资本运作：公司计划通过收购地方设计院（如宁夏院）进行外延扩张，提升市场份额。

风险提示

1. 基建投资波动：公司业务与国家基建投资密切相关，投资规模波动可能影响其收入和盈利。
2. 应收账款风险：公司应收账款占比较高，存在坏账风险，尤其在宏观经济和政府财政不稳时。
3. 省外扩张不达预期：公司省外业务拓展可能受市场分割等因素影响，达不到预期增长。

盈利预测与估值

当前股价对应2015-2017年PE分别为35/27/21倍，显著低于苏交科（40倍）和园区设计（47倍），目标价为96-102元，对应2016年PE为33-35倍。

总结

设计股份凭借其在江苏省内的龙头地位和全国扩张的战略布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过资质优势、新业务拓展和资本运作实现业绩增长，未来有望成为工程咨询行业的领先者。然而，公司也需关注基建投资波动、应收账款风险和省外扩张不达预期等潜在风险。