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华泰策略：景气线索内部分化加剧

核心内容

华泰证券策略团队在2026年9月发布的报告指出，8月全行业景气指数继续小幅回落，但大类板块中，必选消费景气显著改善。在行业层面，AI链、涨价链、出海链以及部分必选和创新药的景气线索出现明显分化，部分行业景气爬坡，而另一些则出现回落或拐点迹象。同时，定量模型显示，8月行业轮动组合收益为2.5%，相对全A超额为-2.9%，而景气组合表现优于性价比组合。

主要观点

1. 景气线索内部分化加剧

• AI链：硬件端（元件、光通信、半导体材料/设备）景气爬坡，存储景气回升；应用端（游戏）景气爬坡，但部分指标出现拐点。
• 涨价链：煤炭、工业金属（铜、铝）、航运港口、部分化工品（甲醇、甲苯、氟化工、化纤、橡胶）、造纸等景气持续改善。
• 出海链：航海装备、自动化、电池、商用车等景气爬坡，反映海外需求改善及产业链复苏。
• 部分必选和创新药：农业、白酒、创新药等景气回升，显示内需及政策催化对相关行业产生正向影响。

2. 配置建议

• 9月业绩真空期，建议关注海外流动性变化（如非农、CPI、FOMC会议）以及产业和政策的催化效应。
• FOMC会议前，建议控制美债敏感敞口。
• 均衡布局：优先配置盈利和筹码存在“配置差”的方向，如科技板块中景气能见度较高的光通信、PCB；再平衡方向关注船舶、自动化、部分化工品、农业；创新药、工业金属等待海外流动性扰动落地后增配。
• 红利资产仍是底仓，提供相对稳定的收益。

3. 行业景气表现

• AI链：

  • 元件：台股PCB、被动元件营收同比显著提升，北美PCB订单出货比持续上行。
  • 光通信：四大云商资本开支同比增速回升，光纤出口额同比大幅增长，但拐点或已出现。
  • 半导体材料/设备：台股营收同比提升，日本设备出货额增长，存储扩产预期持续。
  • 存储：DXI指数同比增速回升，但DRAM价格同比增速回落，关注长协影响。

• 涨价链：

  • 煤炭：动力煤、焦煤、无烟煤价格上行，重点电厂库存可用天数回落，煤价或有支撑。
  • 工业金属：铜、铝价格同比回升，粗炼费回落，净多头持仓回升，对价格指引偏积极。
  • 航运港口：SCFI、BDI运价指数回升，出口保持向好。
  • 化工品：甲醇、甲苯、氟化工、化纤、橡胶等价格及价差改善。
  • 造纸：PPI及产成品存货同比转正，主动补库延续。

• 出海链：

  • 航海装备：手持订单量及新船VLCC价格同比上行，量价齐升。
  • 自动化：工业机器人产量、自动化设备出口额同比提升，日本订单额回升，具身智能发展提速。
  • 电池：电池制造业PPI回升，新能源乘用车销量及动力电池装车量同比改善。

• 部分必选和创新药：

  • 农业：猪粮比价回升，养殖亏损收窄，厄尔尼诺现象推动农产品价格上涨。
  • 白酒：产量及批价降幅收窄，反映消费市场逐步回暖。
  • 创新药：BD交易数量MA3同比上行，全球投融资额转正，海外并购活跃，药企加大资本开支。

关键信息

• 8月景气指数：全行业景气指数小幅回落，仅必选消费显著改善。
• 景气组合表现：8月景气组合收益2.5%，相对全A超额-2.9%，优于性价比组合。
• 9月配置方向：建议均衡布局，优先考虑光通信、PCB、航海装备、自动化、电池、饮料乳品、元件、化学制品、商用车、特钢、贵金属等。
• 模型推荐：9月模型推荐行业包括计算机设备、游戏、航海装备、电池、饮料乳品、元件、化学制品、商用车、特钢、贵金属。
• 风险提示：包括国内经济复苏不及预期、外需不及预期、模型失效风险等。

附图与数据

• 图表1：中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业
• 图表2：景气时钟
• 图表3：部分行业前瞻指标一览
• 图表4：8月一致预测净利润NTM上修幅度居前的行业
• 图表5：8月景气有效性指标回升
• 图表6：8月行业轮动模型表现

总结

华泰证券策略团队指出，当前市场景气线索呈现明显分化，AI、涨价、出海及部分必选和创新药行业景气度上升，但部分行业已出现拐点。配置上，建议关注海外流动性变化及产业政策催化，均衡布局盈利与筹码存在“配置差”的方向。同时，定量模型显示景气组合优于性价比组合，9月推荐行业更趋均衡，涵盖科技、涨价、出海及消费等多个领域。需警惕国内经济、外需及模型失效等潜在风险。