20171022-华创证券-恩华药业-002262.SZ-招标及新医保落地推动业绩持续提升_6页_745kb

报告摘要

恩华药业（002262.SZ）总结

核心内容

恩华药业在2017年前三季度实现了良好的业绩增长，营业收入达8.40亿元，同比增长11.32%；归母净利润达1.35亿元，同比增长35.58%；扣非后归母净利润达1.02亿元，同比增长22.54%。公司每股收益为0.1342元，业绩表现符合市场预期。

主要观点

1. 招标及医保落地推动业绩增长

业绩提升原因：公司业绩的显著增长主要得益于招标及新医保政策的落地。
非经常损益贡献：非经常性损益（搬迁补偿款项）为3361万元，对净利润增长有重要影响。
季度增长趋势：公司前三季度收入端和归母净利润端均呈现逐季提升趋势，收入增长分别为10.46%、11.11%、12.39%，归母净利润增速分别为21.42%、21.82%、24.17%。
品种表现：
- 右美托咪定：已进入18省医保目录，预计Q3增速加快，全年有望突破1.2亿元。
- 度洛西汀和阿立哌唑：随着各省招标落地，预计增速接近翻倍。

2. 麻醉线与精神类品种增长恢复

麻醉线恢复：上半年麻醉类产品同比增长7.59%，下半年随着代理因素减弱，预计福尔利增速恢复至10%-15%，与右美托咪定共同推动麻醉线增速恢复至两位数。
精神类稳定增长：度洛西汀和阿立哌唑高增长，丁螺环酮、齐拉西酮等保持稳定增速，预计精神类整体增速在10%-15%。
其他板块稳定：公司商业板块和原料药板块业绩保持稳定。

3. 毛利率提升，费用率上升

毛利率增长：2017年前三季度毛利率为50.12%，同比提高5.11个百分点。
费用率变化：
- 销售费用率提高3.07个百分点至27.99%，主要与新中标及医保省份推广有关。
- 管理费用率提高1.59个百分点至7.00%，与一致性评价等研发费用增加有关。
财务指标稳健：经营活动产生的现金流量净额同比增长68.32%，显示公司回款能力增强。

关键信息

投资评级：强推（维持）
目标价：未明确
当前股价：14.8元
财务预测：
- 2017-2019年归母净利润分别为3.88亿、4.87亿、6.14亿
- EPS分别为0.38元、0.48元、0.61元
- P/E分别为38倍、31倍、24倍
财务比率：
- 毛利率预计从46.1%逐步提升至52.0%
- 净利率从10.0%提升至13.7%
- ROE从14.8%提升至17.1%
- P/B从7倍逐步降至4倍
- EV/EBITDA从36降至20

风险提示

推广不达预期：潜力品种的推广效果可能不及预期，影响业绩增长。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
货币资金	760	1,271	1,705	2,463
应收账款	714	746	844	958
流动资产合计	2,017	2,542	3,081	3,989
资产合计	2,975	3,453	3,955	4,837

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	145	443	463	536
投资活动现金流	-152	-36	-32	-32
融资活动现金流	22	104	3	255

利润表（单位：百万元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	3,018	3,401	3,847	4,366
归母净利润	310	388	487	614

主要财务比率

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	9.1%	12.7%	13.1%	13.5%
EBIT增长率	13.5%	22.4%	25.1%	26.0%
归母净利润增长率	19.9%	25.4%	25.4%	26.1%
毛利率	46.1%	48.5%	50.4%	52.0%
净利率	10.0%	11.1%	12.3%	13.7%
ROE	14.8%	15.6%	16.4%	17.1%
ROIC	15.1%	14.9%	15.7%	15.5%
P/E	48	38	31	24
P/B	7	6	5	4
EV/EBITDA	36	29	24	20

团队介绍

首席分析师：宋凯（北京化工大学工学硕士）
分析师：邱旻（日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士）
研究员：孙渊（中国药科大学理学硕士）、李明蔚（上海交通大学医学博士）
助理研究员：刘宇腾（中国人民大学金融硕士）

联系方式

北京机构销售部：
- 崔文涛：销售副总监，电话：010-66500827，邮箱：cuiwentao@hcyjs.com
- 申涛：高级销售经理，电话：010-63214683，邮箱：shentao@hcyjs.com
- 刘蕾：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：liulei@hcyjs.com
- 黄旭东：销售经理，电话：010-66500801，邮箱：huangxudong@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 郭佳：资深销售经理，电话：0755-82871425，邮箱：guojia@hcyjs.com
- 王栋：高级销售经理，电话：0755-88283039，邮箱：wangdong@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
- 罗颖茵：销售经理，电话：0755 83479862，邮箱：luoyingyin@hcyjs.com
- 朱研：销售助理，电话：0755-82027731，邮箱：zhuyan@hcyjs.com
上海机构销售部：
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- 李茵茵：资深销售经理，电话：021-20572582，邮箱：liyinyin@hcyjs.com
- 沈晓瑜：资深销售经理，电话：021-20572589，邮箱：shenxiaoyu@hcyjs.com
- 朱登科：高级销售经理，电话：021-20572548，邮箱：zhudengke@hcyjs.com
- 张佳妮：销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
- 陈晨：销售经理，电话：021-20572597，邮箱：chenchen@hcyjs.com
- 何逸云：销售助理，电话：021-20572591，邮箱：heyiyun@hcyjs.com
- 张敏敏：销售助理，电话：021-20572592，邮箱：zhangminmin@hcyjs.com
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- 蒋瑜：销售助理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com