聚和材料-688503.SH-光伏景气底部看龙头系列（二）：进击的银浆龙头，N型时代乘东风扬帆起-20240523-国金证券-26页_2mb

聚和材料分析总结

投资逻辑

• 选择理由：公司为光伏银浆龙头，受益于N型电池时代银浆需求增长及技术壁垒提升。
• 银浆需求：预计2024-2026年全球光伏银浆需求量分别为8031吨、9200吨、10172吨，年增速32%/15%/11%。
• 技术壁垒：N型高温银浆加工费预计从500元/kg提升至850元/kg，公司产品性能优异、品类覆盖全电池技术路线。

公司优势

1. 市场份额：2023年出货量达200,296吨，市占率正面银浆40%，背面银浆30%。
2. 技术迭代：成功量产TOPCon LECO银浆、HJT低温银浆及银包铜产品，渗透少银化趋势。
3. 下游绑定：头部客户占比超50%，包括通威、晶科、天合光能等龙头企业。
4. 上游扩展：银粉自研降本，2023年产量达吨级水平。

盈利与估值预测

• 盈利：预计2024-2026年营收189亿、212亿、229亿元，归母净利润7亿、9亿、10亿元，同比增速69%/21%/11%。
• 估值：给予2024年15倍PE，目标价6770元，评级“买入”。

风险提示

• 原材料价格：银价波动影响毛利。
• 市场竞争：厂商集中可能导致价格战。
• 技术迭代：银耗下降风险影响收入。

其他业务布局

• 非光伏业务：电子浆料、胶粘剂等，预计2024年起贡献显著收入，需关注专利与技术积累。

投资建议

公司龙头地位稳固，非光伏业务成为第二增长曲线，短期盈利受原材料压制，长期受益N型渗透与技术溢价。