20260924-国盛证券有限责任公司-朝闻国盛_4页_432kb
AI报告摘要
朝闻国盛总结
核心内容
今日《朝闻国盛》聚焦三大行业：医药生物、汽车、计算机。报告指出，医药生物板块仍处调整期，但经营质量逐步改善；汽车行业在内需放缓背景下，出口增长成为业绩支撑；计算机行业则在AI宏大叙事下延续增长逻辑，CAPEX/ARR剪刀差趋于收敛。
主要观点
1. 医药生物板块
- 行业表现：2026H1整体仍处于调整期，收入端承压，但经营质量有所改善。
- 细分板块：
- 制药板块：H1收入同比下降1.2%，Q2降幅扩大至2.6%，毛利率承压但销售费用率下降，对利润形成支撑。
- 中药板块：H1收入同比下降4.4%，Q2下降8.8%，归母利润压力较大，但扣非利润降幅收窄，主业韧性较强。
- 投资建议：关注众生药业、长春高新、益丰药房、科伦药业、一品红、舒泰神、特宝生物等标的。
- 风险提示：医药负向政策超预期、行业增速不及预期、行业竞争加剧。
2. 汽车行业
- 行业表现：2026年1-8月乘用车/零部件/机器人板块指数跌幅分别为-26%、-16%、-6%。
- 内需与出口：
- 内需承压，乘用车零售同比下滑约21%。
- 出口高增，乘用车/新能源车出口分别为625/344万辆，同比分别增长72%、120%。
- 市场结构：俄、巴市场增长显著，欧洲市场稳步突破，车企海外布局能力成为业绩与估值分化的核心因素。
- 投资建议：关注出口表现优异的比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车；关注新车表现的小鹏、蔚来、小米。
- 风险提示：政策落地不及预期、海外需求与政策不及预期、测算风险、数据口径差异。
3. 计算机行业（AI相关）
- 行业趋势：AI宏大叙事延续，需求持续高增，变现逻辑逐渐清晰。
- 需求增长：
- OpenRouter周度Token调用量由4.9万亿增至113万亿，近一年增长23倍。
- 国内日均Token调用量由0.1万亿升至140万亿。
- 需求引擎变化：从“人类对话”转向“Agent机器流程”，单任务Token消耗为传统对话的3-50倍。
- 变现逻辑：
- 收费模式由按量计费转向长协订阅，云厂CAPEX从脉冲式转为平滑可预测。
- 2026Q2，谷歌云Backlog达5139亿美元，AWS未履约义务达4960亿美元。
- CAPEX/ARR剪刀差收敛：
- 2026年四大云厂CAPEX指引合计超7300亿美元，同比+79%。
- CAPEX/OCF由2023年的39%升至2026E约93%。
- ARR增速提升，OpenAI年化收入超250亿美元，Anthropic超300亿美元，国产智谱9月ARR达18亿，MiniMax 8月超8亿，Kimi 6月超3亿美元。
- 风险提示：宏观经济不及预期、模型迭代不及预期、AI应用落地不及预期。
关键信息
行业表现前五名
| 行业 | 1月 | 3月 | 1年 |
|---|---|---|---|
| 房地产 | 8.0% | 3.9% | -13.8% |
| 通信 | 7.7% | -21.3% | 54.9% |
| 建筑材料 | 7.0% | -15.5% | 20.1% |
| 电子 | 6.5% | -16.6% | 36.5% |
| 国防军工 | 6.5% | -6.8% | -1.1% |
行业表现后五名
| 行业 | 1月 | 3月 | 1年 |
|---|---|---|---|
| 电力设备 | -8.7% | -21.9% | -9.7% |
| 有色金属 | -7.5% | -9.8% | 21.9% |
| 钢铁 | -2.6% | -5.8% | -10.1% |
| 煤炭 | -2.6% | 10.6% | 21.3% |
| 食品饮料 | -2.1% | 1.6% | -19.9% |
投资建议
- 医药生物：关注降本增效与费用管理能力较强的标的。
- 汽车行业：重点布局出口增长与新车投放能力强的企业。
- 计算机行业：持续关注AI需求增长与变现逻辑的落地。
风险提示
- 医药生物：政策超预期、行业增速不及预期、竞争加剧。
- 汽车行业：政策落地不及预期、海外需求与政策不及预期、测算风险、数据口径差异。
- 计算机行业：宏观经济不及预期、模型迭代不及预期、AI应用落地不及预期。
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- 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~+10%）、减持（跌幅10%以上）。
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