健康大数据的最佳入口-江苏三友美年大健康深度研究报告_40页_1mb

江苏三友（美年大健康）深度研究报告总结

核心内容概述

江苏三友（美年大健康）作为国内领先的体检连锁机构，凭借其行业龙头地位和持续的扩张策略，具备强大的竞争力和发展潜力。本报告从行业格局、公司优势、财务表现、盈利预测、风险提示等多个方面对美年大健康进行了深入分析。

主要观点

• 行业龙头地位：美年大健康是全国最大的体检连锁机构，拥有94家体检中心，收购慈铭体检后将增至147家，远超行业第二名爱康国宾。
• 行业整合趋势：体检行业集中度低（2014年Cr3仅为2.6%），整合是行业发展的必然趋势。公司利用资本市场进行并购和自建，有望在整合中迅速扩张。
• 竞争力优势：公司具备标准化、规模化、市场化、专业化四大优势，有助于提升运营效率、降低成本、增强品牌影响力。
• 入口价值凸显：体检是健康大数据收集的最直接入口，公司计划建立数据平台，实现患者与专家的精准匹配，同时为小医院提供常见病患者资源，形成第三方数据平台。
• 业务延展性强：公司向下可收购医院及拓展牙科、妇产科等专业领域，向上可整合仪器、试剂厂商，打造独立第三方实验室，业务外延空间广阔。

关键信息

1. 公司发展历史

• 2006年8月，上海美年门诊部成立。
• 2011年与沈阳大健康合并，更名为美年大健康。
• 2014年完成对慈铭体检第一批股份收购，计划分两批完成收购。
• 2015年通过借壳江苏三友实现上市，俞熔及其一致行动人持股46.77%。

2. 市场规模与增长

• 2005-2014年，国内体检机构数量从2000家增长至9000家，年均复合增速为18%。
• 2013年全国体检人次达3.88亿人次，同比增长5.8%。
• 预计2015-2017年国内体检市场总量分别为1730亿元、1938亿元、2170亿元，年均复合增速为12%。
• 2015-2017年预计年均新增体检人次为2600万人次。

3. 盈利能力与财务预测

• 2013-2014年公司收入分别为6.30亿元、9.79亿元，年均复合增速为50.66%。
• 2013-2014年净利润分别为0.80亿元、1.46亿元，年均复合增速为34.77%。
• 2015-2017年归母净利润预计分别为2.76亿元、4.57亿元、5.56亿元，对应EPS分别为0.23元、0.39元、0.47元，同比增速分别为459%、66%、22%。
• 目标价为50元，对应2015-2017年PE分别为217倍、128倍、106倍，给予“买入”评级。

4. 业务模式与盈利结构

• 公司以团检为主，2014年团检占比达79.10%。
• 毛利率方面，2014年达48.06%，高于慈铭体检和爱康国宾。
• 销售费用率偏高，2014年为23.02%，高于爱康国宾的14.12%。

5. 未来发展战略

• 打造医疗服务大健康生态圈，包括远程医学影像诊断、健康商城、数据挖掘平台等。
• 5年内计划发展300家体检中心，年接待量达3000万人次。
• 延展至医院、牙科、妇产科等专业领域，提升公司综合竞争力。

风险提示

• 高估值风险。
• 公司内生增长不达预期的风险。
• 慈铭体检具体收购方案存在不确定性。

附录：行业发展趋势

• 人均医疗保健支出持续增长，2013年为885元，预计2015-2017年年均增速为12%。
• 卫生总费用占GDP比重逐年上升，未来仍有增长空间。
• 体检行业从被动体检向主动健康管理转型，推动行业持续增长。

可比公司估值

• 可比公司15-16年平均PE分别为154倍、107倍，公司估值较高，但基于其龙头地位和整合预期，具备投资价值。

投资评级说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级，以报告发布后6个月内市场表现为基准。
• 买入评级：个股相对大盘涨幅在15%以上。

法律声明

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