20160521-国金证券-美年健康-002044.SZ-美年健康高速增长_携手慈铭实现强强联合_11页_917kb

美年健康（002044.SZ）总结

核心内容

美年健康（002044.SZ）是一家专注于健康体检行业的公司，其核心竞争力在于行业龙头地位、连锁扩张模式及规模效应。公司通过收购慈铭体检，实现了在健康体检领域的强强联合，进一步巩固其行业领先地位。同时，公司也与爱康国宾的收购存在不确定性，但其对行业的整合能力和未来发展潜力仍被看好。

主要观点

1. 交易与收购

• 慈铭体检收购：公司通过三步完成对慈铭体检的收购，最终实现对慈铭体检100%控股，交易价格公允，体现了公司对慈铭体检的重视。
• 股权结构优化：交易完成后，实际控制人俞熔先生持股比例提升至34.4%，股权集中度进一步提高。
• 收购爱康国宾：公司曾计划收购爱康国宾，但该事宜存在不确定性，同时中概股回归A股市场也存在不确定性。

2. 业绩增长

• 收入与利润：公司2015年实现营业收入21亿，同比增长47%；归属母公司净利润2.6亿，同比增长86%；扣非后净利润2.2亿，同比增长55%。
• 净利润预测：预计2016~2018年净利润分别为3.9亿、5.25亿、7.05亿，对应EPS分别为0.32、0.43、0.58元。
• 区域增长：公司在全国七大地区均实现业绩快速增长，西南地区增长尤为显著。

3. 连锁扩张与规模效应

• 连锁制业态：公司采用连锁经营模式，实现收入端快速增长，同时通过核心门店的盈利带动整体净利率提升。
• 管理机制：公司推行员工持股计划，激励管理层和核心员工，提升整体运营效率。

4. 行业前景

• 朝阳行业：健康体检行业为朝阳行业，专业体检细分市场更具吸引力。
• 龙头地位：美年健康作为行业龙头，有望通过深度整合和附加值提升，把握千亿市场机会。

关键信息

财务数据概览

收购与扩张

• 慈铭体检收购：交易价格为26.97亿元，对应市价31.13元/股，高于当前市价。
• 收购步骤：
  1. 2014年9月，第一次转让3,333万股，占慈铭体检总股本的27.78%，对应整体作价36亿元。
  2. 2015年12月7日，天亿资管受让慈铭体检68.40%股份，并承诺在36个月内注入上市公司。
  3. 2016年4月，天亿资管将36.11%股权转让予维途投资，用于核心员工持股平台。

网点布局

• 慈铭体检：在全国16个地区设立57个体检中心，2015年体检量达212万人次，为全国第三大专业体检公司。
• 美年健康：网点布局覆盖全国，与慈铭体检形成互补，提升区域覆盖率和客户响应能力。

风险提示

• 交易风险：收购慈铭体检及爱康国宾存在不确定性。
• 并购审批风险：交易需通过相关审批流程。
• 扩张整合风险：快速扩张可能导致整合难度增加。
• 经营质量风险：行业竞争加剧可能影响经营质量。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续提升竞争力。

结论

美年健康通过收购慈铭体检，实现了行业龙头地位的巩固和扩张，其连锁经营模式和规模效应显著提升了业绩表现。尽管与爱康国宾的收购仍存在不确定性，但公司整体发展势头良好，未来增长潜力巨大。公司财务指标稳步提升，盈利能力和资产结构持续优化，长期竞争力高于行业均值。投资者可关注其作为行业龙头在体检市场的整合与增值潜力。