深南电路 (002916 CH) 详细总结
核心内容
深南电路在2026年上半年（1H26）实现收入152.96亿元人民币，归母净利润22.51亿元人民币，分别同比增长46.3%和65.6%。其中，2Q26收入87.01亿元人民币，归母净利润14.01亿元人民币，同比分别增长53.4%和61.3%，环比分别增长31.9%和64.8%。单季毛利率达到32.4%，三项指标均高于彭博一致预期。
主要观点
- 业绩超预期：深南电路在2026年上半年表现优于市场预期，主要受益于AI算力订单增长、产品结构升级、BT载板高稼动率、FC-BGA量产及广州工厂产能爬坡。
- 业务增长：公司三大核心业务均实现增长，其中封装基板贡献最大业绩弹性，收入同比增长110.8%，毛利率提升16.2个百分点。
- 未来增长预期：预计下半年AI算力景气度持续，新产能爬坡将支撑增长，毛利率则取决于产能利用率提升是否能抵消原材料涨价和新增折旧的影响。
- 产能扩张：公司正持续投入广州广芯项目，预计4Q26投产；无锡AI项目预计2027年逐步贡献增量；泰国和南通四期仍在爬坡，产能空间进一步打开。
- 财务预测：招银国际上调2026/27年收入预测分别为10%和15%，毛利率预测分别上调1.8和2.5个百分点，目标价上调至462元人民币，潜在升幅32.7%。
关键信息
业务表现
- PCB业务：1H26收入85.52亿元，同比增长36.3%，毛利率36.85%，同比提升2.43个百分点。数据中心相关订单收入突破20亿元，主要由高速交换机、光模块及AI服务器需求驱动。
- 封装基板业务：1H26收入36.67亿元，同比增长110.8%，毛利率31.35%，同比提升16.20个百分点。受益于存储、PMIC订单增长及FC-BGA规模化量产。ABF业务上半年收入约2亿元，全年有望超过6亿元，但仍在亏损爬坡阶段。
- 电子装联业务：1H26收入19.76亿元，同比增长33.7%，毛利率17.30%，同比提升2.32个百分点，主要由数据中心项目量产及订单结构改善推动。
产能与投资
- 在建工程：期末在建工程32.48亿元，较年初增长75.5%。
- 投资活动：上半年投资活动现金净流出46.76亿元，约为去年同期的3倍。
- 广州广芯项目：累计投入47.76亿元，继续投入约20亿元，主要扩充BT及存储载板产能，预计4Q26投产。
- 无锡AI项目：总投资45.36亿元，建设期12个月，期末进度22.5%，尚未投产。
- 泰国和南通四期项目：仍在爬坡阶段，管理层表示上半年亏损有所收窄。
财务预测
| 年度 |
收入（亿元） |
同比增长 |
毛利率 |
净利润（亿元） |
同比增长 |
每股收益（元） |
市盈率（倍） |
| FY24A |
17.907 |
32.4% |
24.8% |
1.8776 |
34.3% |
3.66 |
95.1 |
| FY25A |
23.647 |
32.1% |
28.3% |
3.2757 |
74.5% |
4.91 |
70.9 |
| FY26E |
33.644 |
42.3% |
31.9% |
5.4702 |
67.0% |
8.20 |
42.4 |
| FY27E |
43.550 |
29.4% |
33.6% |
8.3262 |
52.2% |
12.49 |
27.9 |
| FY28E |
56.105 |
28.8% |
35.5% |
11.9323 |
43.3% |
17.90 |
19.4 |
盈利能力
| 指标 |
FY23A |
FY24A |
FY25A |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| 毛利率 |
23.4% |
24.8% |
28.3% |
31.9% |
33.6% |
35.5% |
| 营业利润率 |
11.9% |
12.9% |
17.1% |
20.3% |
22.9% |
25.6% |
| 股本回报率 |
11.0% |
13.5% |
20.6% |
28.6% |
34.0% |
36.6% |
可比公司估值
| 公司名称 |
股票代码 |
CY26E市盈率 |
CY27E市盈率 |
CY26E每股收益（元） |
CY27E每股收益（元） |
CY26E毛利率 |
CY27E毛利率 |
| 生益电子 |
688183 CH |
36.3 |
23.8 |
0.48 |
0.74 |
34.3 |
35.0 |
| 鹏鼎控股 |
002938 CH |
39.9 |
26.0 |
0.34 |
0.51 |
24.1 |
25.8 |
| 沪士电子 |
002463 CH |
40.5 |
25.0 |
0.45 |
0.74 |
38.1 |
39.6 |
| 胜宏科技 |
300476 CH |
28.9 |
15.5 |
1.35 |
2.52 |
39.1 |
41.0 |
| 揆斐电 |
4062 JT |
106.6 |
73.5 |
1.23 |
1.76 |
31.9 |
38.1 |
| 兴森科技 |
002436 CH |
134.1 |
67.8 |
0.04 |
0.08 |
24.5 |
26.9 |
| 欣兴电子 |
3037 TT |
55.4 |
29.7 |
0.67 |
1.25 |
25.9 |
36.1 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
63.1 |
37.3 |
- |
- |
投资评级
- 招银国际环球市场投资评级：买入，未来12个月潜在涨幅超过15%。
- 行业投资评级：优于大市，预期行业表现跑赢大市指标。
股价表现
| 时间段 |
绝对回报 (%) |
相对回报 (%) |
| 1个月 |
-1.5 |
-2.6 |
| 3个月 |
-12.1 |
-1.1 |
| 6个月 |
21.9 |
33.8 |
股东结构
| 股东名称 |
持股比例 (%) |
| Shentian Tech |
62.6 |
| E Fund Management |
2.9 |
风险提示
- 成本传导滞后：原材料价格上涨可能影响毛利率。
- 汇率波动：可能对财务费用产生影响。
- AI资本开支不及预期：影响增长潜力。
- 产能或认证进度低于预期：影响新产能贡献。
- 汽车和消费电子需求疲软：影响整体市场需求。
其他信息
- 市值：237,078.0百万人民币。
- 总股本：681.2百万。
- 52周股价高/低：80 / 457.90。
- 财务顾问免责声明：本报告不构成投资建议，投资者需独立评估并咨询专业顾问。
