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政治局会议点评报告：适度宽松的货币政策更加积极

核心观点

中共中央政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，稳住楼市股市，大力提振消费和扩大国内需求。本次会议是历史上首次使用“超常规逆周期调节”这一表述，并自2010年后首次将货币政策调整为“适度宽松”，显示出政策力度的加大。

政策意图解读

• 总量政策力度：首次提出“超常规逆周期调节”，表明政策工具将进一步加强。
• 货币政策空间：政策从“稳健”转向“适度宽松”，意味着货币政策仍有进一步宽松空间。
• 财政政策：财政政策更具积极性，赤字规模有望扩大，并可能增发特别国债。
• 楼市股市：重视居民财富效应，可能采取大量存量房收储政策，放松住房限购限贷，鼓励资金进入股市。

影响和展望

• “适度宽松”的货币政策是积极的货币政策表现，参考历史（如2008年金融危机后的政策调整），央行有望通过降息、降准等手段进一步宽松，但政策时长取决于经济企稳时间。
• 资本市场方面，历史上在宽松刺激后，权益市场持续反弹，债券收益率先降后升。本次宽松或引发股债双牛行情。
• 债券市场方面，随着流动性宽松预期，利率有望下行。预计十年国债收益率将下探至15%-16%，信用债利差或进一步压缩，尤其是高利差城投债及二级债。

债市后续判断

• 公开市场操作利率或下调40-50bp，存款准备金率下调50-100bp，央行保持流动性充裕。利好债市，利率趋下行。
• 十年国债收益率目标区间15%-16%，信用利差压缩空间仍存，尤其是5年期城投债与中长期商业银行二级债。

风险提示

• 货币政策、财政政策及资金面超预期变动的风险。

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