Carillion破产对中国PPP市场风险管理的意义-明树数据-2018.3-32页-2mb

北京明树数据科技有限公司报告总结：Carillion破产对中国PPP市场风险管理的启示

核心内容概述

本报告以英国第二大建筑承包商Carillion公司破产事件为切入点，分析其破产背景、原因及对PPP（Public-Private Partnership）项目风险管理的启示。Carillion的案例为中国PPP市场的投资人和政府机构提供了宝贵的教训，特别是在风险控制、财务稳健性、业务多元化与风险隔离等方面。

主要观点与关键信息

1. Carillion公司简介

• 成立背景：1999年由Tarmac集团剥离建筑相关业务成立，2016年总资产44.33亿英镑，年营收52.14亿英镑，净利润1.295亿英镑。
• 主营业务：涵盖后勤服务、项目融资（PPP）和建筑业务。
  • 后勤服务：占营收52%，利润贡献达72%，涉及能源、基础设施运营、电力运输、专业服务、地产资产管理、通信服务等。
  • PPP项目：主要集中在英国及加拿大，涉及交通、教育、医疗等领域，2016年PPP板块营收3.13亿英镑，占整体营收6%。
  • 建筑业务：包括中东北非和非中东北非业务，2016年建筑板块营收21.88亿英镑，占29.2%。

2. 成长路径与市场拓展策略

• 并购战略：通过一系列并购扩张业务，如收购Eaga、Van Bots Construction、Mowlem、Alfred McAlpine等，拓展了业务范围与区域市场。
• 业务策略：
  • 重视客户关系维护，2016年近12亿订单来自老客户。
  • 挖掘新增市场机会，如中东、加拿大等。
  • 注重订单质量，优先选择高回报、低风险项目。

3. 融资方式

• 股权融资：公司为伦敦股交所上市企业，拥有大量机构股东，如黑石、德意志、瑞银等。
• 债权融资：以长期借款为主，占比86%，其中60%为固定利率私募融资，27%为可转债，13%为银行贷款。
• 融资特点：通过稳定资金来源缓解现金流压力，降低利率波动风险。

4. 案例解析

成功案例：

• M40高速公路项目：由Carillion与John Laing联合成立项目公司，采用影子付费机制，项目按时完工、运营良好，为公司带来稳定收益。

失败案例：

• 阿伯丁西部外围公路项目：因投资预估不足、工期延误、成本上升、项目外包管理不善等原因导致严重亏损。
• Van Bots Construction收购失败：因加拿大建筑市场竞争激烈、盈利水平低、客户支付延迟等问题，导致商誉减值损失。

5. Carillion破产分析

• 破产背景：
  • 2017年发布盈利预警，披露8.45亿英镑建筑与PPP合同损失、2亿英镑后勤服务合同损失和1.34亿英镑商誉减值损失。
  • 股价从192.1英镑暴跌至12英镑，市值从6亿英镑降至2亿英镑。
• 破产原因：
  • 非理性投标：过度压低项目价格，忽略合理回报与风险控制，导致项目成本超支。
  • 交易对手风险：部分海外项目客户延迟付款，造成大量应收账款积压。
  • 商誉减值：因并购企业表现不佳，导致商誉减值损失。
  • 养老金赤字：公司长期忽视养老金义务，导致赤字达5.8亿英镑。
  • 短视分红策略：持续高额分红损害公司财务稳健性。

6. 对投资人的风险管理启示

• 理性的投资收益目标：避免盲目低价竞标，重视项目盈利能力和风险控制。
• 维持财务稳健性：避免过度扩张与激进并购，重视现金流管理与资产质量。
• 增强业务风险管控能力：设立单项目风险预警机制，关注重点项目的建设与运营情况。
• 坚持风险隔离机制：通过设立SPV（特殊目的实体）实现项目与投资人的风险隔离，保障项目独立性与可持续性。

7. 对政府部门的风险管理启示

• 建立完善的应急救援机制：包括财务支持、员工再就业、供应商信贷支持、养老金救助等，以降低破产对市场与公众的冲击。
• 加强全生命周期监管：不仅关注投标阶段的资格审查，还应持续关注中标后的项目履约情况，建立对称的信息共享机制。
• 鼓励多元化社会资本结构：降低风险集中度，避免“大而不倒”的风险。
• 推动二级市场发展：促进PPP资产的流动性，实现风险再分配与价值发现。

中国PPP市场现状与建议

• 市场结构：目前中国PPP市场中，大型央企占据主导地位，占市场份额65.12%，而民营企业参与度较低。
• 风险集中度：需警惕因市场集中度高带来的系统性风险，尤其在192号文和资管新规背景下。
• 建议：
  • 鼓励金融机构参与PPP项目，提升项目管理能力与资金流动性。
  • 推动PPP项目二级市场发展，建立退出机制，实现资产价值发现与风险再分配。
  • 强化信息管理平台，实现社会资本全生命周期动态监管。
  • 鼓励联合体强强联合，提升项目承接能力与风险应对能力。

结论

Carillion的破产不仅是企业自身的经营失败，也反映出PPP模式下投资人与政府之间的风险分配机制存在漏洞。中国PPP市场应从该案例中吸取教训，完善风险管理体系，提升项目稳健性与可持续性，推动市场健康发展。