2018-拨开迷雾见明月——Carillion破产事件对中国PPP市场风险管理的意义_33页-2mb

Carillion破产事件对PPP市场风险管理的启示

核心内容

Carillion公司是英国第二大建筑承包商和老牌PFI（Private Finance Initiative）投资人，其破产事件对英国基础设施投资行业产生了巨大震动，并引发了对PFI模式合理性的广泛讨论。本报告通过分析Carillion的发展历程、主营业务、并购策略、融资方式及多个典型案例，总结其破产原因，并提出对国内PPP市场风险管理的启示。

主要观点

• Carillion的转型与扩张：Carillion从传统建筑承包商转型为提供后勤服务、PPP项目运营及建筑服务的跨国公司，通过并购拓展业务领域和全球市场，但过度扩张和并购失败导致财务压力加剧。
• 破产原因分析：
  • 非理性投标与低价中标：为获取项目而压低投标价格，忽视了合理的投资回报，导致项目经济可行性缺失。
  • 财务风险集中：公司依赖高比例的商誉及应收账款，未及时计提损失，导致财务稳健性受损。
  • 养老金赤字：长期未解决养老金赤字问题，最终成为破产的导火索。
  • 风险转移不充分：PPP合同中缺乏灵活的支付机制，导致建设风险完全由社会资本承担。
  • 市场形象管理失误：核心管理层在业绩不佳时集体辞职，引发市场信任危机。
• 对国内PPP市场的启示：
  • 合理设置招标条件和回报机制：避免非理性低价投标，构建合理的回报预期。
  • 加强财务稳健性管理：鼓励金融机构参与PPP项目，提升项目融资能力和风险管理水平。
  • 建立全生命周期监管机制：关注社会资本的履约能力，防止信息不对称带来的风险。
  • 完善二级市场机制：推动PPP资产的流动性，为项目提供退出和交易的渠道。

关键信息

一、Carillion公司简介

• 公司性质：大型跨国后勤服务和建筑服务公司。
• 成立背景：1999年从Tarmac Group剥离建筑相关业务，成为独立公司。
• 上市情况：2016年总资产44.33亿英镑，营收52.14亿英镑，净利润1.295亿英镑。
• 业务板块：
  • 后勤服务（占比最大，营收占比52%，利润占比72%）
  • PPP项目（营收占比6%，利润占比11%）
  • 建筑业务（营收占比29.2%，利润占比16.3%）

二、成长路径与并购策略

• 并购历史：从2001年到2016年，Carillion通过多次并购拓展业务，包括GT Rail Maintenance、Planned Maintenance Group、Mowlem、Alfred McAlpine、Eaga等。
• 并购目的：丰富业务领域，拓展地域市场，增强市场竞争力。
• 并购风险：部分并购未能达到预期效果，导致商誉减值损失。

三、PPP项目案例分析

成功案例：M40高速公路

• 项目背景：1997年启动，建设期2年，运营期30年。
• 项目结构：由Carillion和John Laing共同成立项目公司，采取影子付费机制。
• 成功要素：
  • 项目按时完工，成本控制良好。
  • 项目运营良好，客户满意度高。
  • 项目合同设计合理，风险分配明确。

失败案例：阿伯丁西部外围公路项目

• 项目背景：2014年启动，建设期3年，运营期30年。
• 失败原因：
  • 投标阶段低估成本与工期。
  • 实际建设成本远超预期，导致严重亏损。
  • 政府合同支付机制不灵活，无法转移建设风险。
  • 公司对项目控制不足，外包管理不善。

四、融资方式

• 股权融资：通过IPO和定向增发，吸引黑石、德意志、瑞银等机构投资者。
• 债权融资：以长期借款为主，其中固定利率私募融资占比最高（60%），其次是可转债（27%）和银行贷款（13%）。
• 融资特点：稳定的资金来源，有助于缓解现金流压力，但也面临利率波动风险。

五、风险管理启示

1. 应急救援机制

• 重要性：政府应建立全面的应急救援机制，包括财务支持、信贷支持、员工安置、养老金救助等。
• 作用：有效缓解破产对市场和公共服务的影响，保障社会稳定。

2. 一级市场管理

• 建议：鼓励多元化社会资本结构，避免垄断风险。
• 重点：加强投标阶段的资格审查和资信评估，防止非理性投标行为。

3. 全生命周期监管

• 现状：国内PPP市场对投资人的监管主要集中在投标阶段。
• 建议：建立对称的信息共享机制，实现对社会资本全生命周期的动态监测。

4. 二级市场发展

• 意义：二级市场有助于风险再分配、资产价值发现和项目持续运营。
• 建议：加快PPP二级市场的发展，为投资人提供退出和交易的渠道。

结论

Carillion的破产事件揭示了PPP项目在风险管理方面存在的关键问题，包括非理性投标、财务风险集中、养老金赤字、风险转移机制不完善等。该案例为国内PPP市场提供了宝贵的经验教训，强调了合理回报、财务稳健性、风险隔离和全生命周期监管的重要性。同时，也表明在PPP模式下，政府和投资人都应加强风险管理，以确保项目的可持续发展和公共服务的稳定供给。