20210709-东吴证券-万华化学-600309.SH-2021半年报业绩预告点评_盈利增长超预期_自我造血_中长期优质资产_3页_406kb

报告摘要

万华化学2021半年报业绩预告总结

核心内容

万华化学在2021年7月8日发布半年度业绩预增公告，预计2021年H1实现归母净利润134亿元-136亿元，同比增长373%-380%，每股收益4.27元-4.33元。公司业绩超预期，主要得益于MDI产能扩张、出口表现良好及石化产业链盈利提升。

主要观点

1. 业绩表现

2021年Q2：公司单季度归母净利润达67.79-69.79亿元，创历史新高。
2021年H1：预计归母净利润同比增长373%-380%，显著超出市场预期。
盈利预测：公司上调2021-2023年归母净利润预测，分别为237.84亿元、250.72亿元、257.05亿元，EPS分别为7.58元、7.99元、8.19元。
估值：当前股价对应PE分别为16.5X、15.6X、15.2X，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期。

2. 业绩增长驱动因素

MDI产能提升：烟台MDI装置技改扩能完成后新增50万吨产能，推动销量增长。
出口表现：尽管MDI价格指数环比下降，但国内出口数据较好，尤其是聚合MDI和纯MDI出口额均有所提升。
石化板块盈利：受益于油价中枢上移，75万吨PDH和100万吨乙烯产业链盈利良好。

3. 自我造血能力

研发投入：2020年研发费用达20.43亿元，同比增长19.84%，持续投入支持公司技术升级和新材料布局。
多板块协同发展：公司围绕聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块，布局多个高附加值项目，包括尼龙12、PC、TPU、可降解塑料、柠檬醛、POE、电池材料等，推动中长期成长。

4. 财务预测

营业收入：预计2021年达1178.5亿元，同比增长60.5%；2022年、2023年分别增长4.4%、5.5%。
归母净利润：预计2021年达237.84亿元，同比增长136.9%；2022年、2023年分别增长5.4%、2.5%。
毛利率：预计2021年达33.5%，较2020年的26.8%显著提升。
资产负债率：预计2021年降至56.6%，2023年进一步降至44.3%，显示公司财务结构优化。

关键信息

估值与财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	38.98	16.45	15.61	15.23
P/B	8.02	5.71	4.35	3.52
EV/EBITDA	21.94	11.45	10.18	9.64

现金流情况

经营活动现金流：预计2021年达31489亿元，显著增长。
投资活动现金流：预计2021年为-14250亿元，2022年为-10184亿元，2023年为-12904亿元，显示公司持续进行资本投入。
筹资活动现金流：2021年为-4883亿元，2022年为-7243亿元，2023年为-8044亿元，显示公司逐步减少外部融资依赖。

资产负债表

资产总计：预计2021年达166553亿元，2023年预计达209680亿元。
流动资产：预计2021年达65398亿元，2023年达101413亿元。
非流动资产：预计2021年达101155亿元，2023年达108267亿元。
负债合计：预计2021年达94315亿元，2023年预计达92900亿元。
归属母公司股东权益：预计2021年达68483亿元，2023年预计达111136亿元。

投资评级与风险提示

投资评级

公司评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将显著高于大盘。

风险提示

价格波动：原料及产品价格大幅波动可能影响盈利能力。
项目进展：新增项目投产及盈利可能不及预期。
宏观经济：宏观经济下滑可能对市场需求产生不利影响。

总结

万华化学2021年半年度业绩表现超预期，主要受益于MDI产能扩张、出口数据良好及石化产业链盈利提升。公司持续加大研发投入，推动新材料领域发展，三大板块协同发展，增强了自我造血能力。财务指标显示公司盈利能力增强，资产负债率逐步下降，现金流状况改善。尽管面临价格波动、项目投产及宏观经济下滑等风险，但公司中长期成长潜力显著，维持“买入”投资评级。

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