20210709-天风证券-万华化学-600309.SH-二季度业绩大超预期_彰显龙头本色_3页_755kb

报告摘要

万华化学（600309）2021年半年度业绩总结

核心内容

万华化学在2021年上半年实现了显著的业绩增长，预计归属于上市公司股东的净利润为134亿至136亿元，同比增长373%至380%。其中，第二季度单季度净利润预计在68亿至70亿元之间，同比增长366%至380%，环比增长2.7%至5.7%，远超市场预期。公司通过其聚氨酯、石化、新材料及功能化学品三大产业集群的协同发展，展现了强大的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

聚氨酯板块表现强劲：尽管Q2国内MDI价格环比回落，但公司通过产能扩张和出口增长，有效对冲了价格下滑的影响。烟台MDI装置于2月底扩能50万吨，预计为二季度带来增量贡献。同时，公司出口MDI保持强势，4、5月份出口均价分别增长18%和26%。海外BC公司MDI均价也有所提升，推动整体业绩增长。
石化板块产出效应显著：2020年11月建成投产的百万吨乙烯产业链项目运行良好，Q2产出效应进一步释放。虽然部分产品价格略有下滑，但整体石化产品价格全线上涨，成为利润增长的重要来源。
新材料及功能化学品价格上涨：TPU、PC、SAP、PMMA、HDI等产品均价环比提升，其中PC和HDI价格大幅增长，为公司新材料业务带来显著收益。
盈利预测上调：基于公司产品价格趋势和未来产能投放节奏，上调2021-2023年净利润预测至214亿、233亿和253亿元，对应EPS分别为6.82元、7.41元和8.07元，维持“买入”投资评级。
财务健康状况良好：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示良好的偿债能力和运营效率。同时，公司通过技术创新和国际化布局，持续增强竞争优势。

关键信息

财务数据与估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2019	68,050.67	12.26	10,129.99	-4.53	3.23	37.16	8.89	5.53	10.27
2020	73,432.97	7.91	10,041.43	-0.87	3.20	37.49	7.72	5.13	15.49
2021E	115,167.87	56.83	21,412.12	113.24	6.82	17.58	6.15	3.27	13.62
2022E	129,531.58	12.47	23,272.39	8.69	7.41	16.18	5.01	2.91	12.48
2023E	141,623.83	9.34	25,342.36	8.89	8.07	14.85	4.16	2.66	11.27

财务预测摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	68,050.67	73,432.97	115,167.87	129,531.58	141,623.83
营业利润	12,296.96	11,824.93	25,609.59	27,502.90	29,953.91
净利润	10,593.32	10,414.92	21,412.12	23,272.39	25,342.36
EPS	3.23	3.20	6.82	7.41	8.07

主要财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.00%	26.78%	31.64%	30.48%	30.27%
净利率	14.89%	13.67%	18.59%	17.97%	17.89%
ROE	23.91%	20.58%	34.96%	30.94%	28.03%
ROIC	21.58%	17.83%	29.00%	27.78%	27.03%
资产负债率	54.65%	61.38%	57.08%	49.74%	44.84%
流动比率	0.52	0.59	0.70	0.81	0.90
速动比率	0.33	0.47	0.52	0.58	0.66
应收账款周转率	8.24	13.67	7.30	9.05	9.36
存货周转率	8.30	8.49	10.53	9.24	9.06
总资产周转率	0.78	0.64	0.81	0.84	0.85