20260902-中国银河-金禾实业-002597.SZ-代糖或否极泰来_先进制造平台进入收获期_15页_1010kb

金禾实业总结

核心内容

金禾实业是一家从县级化肥厂起步，逐步转型为全球甜味剂龙头与先进制造平台的国内精细化工企业。公司通过多次技改改制与上市融资，实现了从传统氮肥向甜味剂、香料双龙头的跃迁，并正加速向电子化学品、新能源材料、绿色生物制造及海外基地拓展，构建多元先进制造平台。

主要观点

• 金禾实业在2026年Q2业绩显著改善，营收同比增长24.29%，净利润环比增长66.5%、同比增长73.1%，表明公司已走出周期底部。
• 公司在甜味剂领域占据主导地位，三氯蔗糖与安赛蜜作为第四代、第五代人工甜味剂，需求稳定增长，供给侧集中度有望进一步提升。
• 公司研发投入持续增长，从2014年的0.63亿元增至2025年的2.33亿元，研发费用率提升至5%，为技术升级和新业务拓展提供支撑。
• 电子化学品、新能源材料、绿色生物制造等新业务进入收获期，推动公司第二成长曲线形成。

关键信息

一、历史发展与业务升级

• 公司起源于1974年的来安化肥厂，最初仅生产碳酸氢铵。
• 1999年切入100吨香料生产线，迈入精细化工领域。
• 2001年甲醛线投产，2002年完成民营化改制，2006年成立股份公司，2008年三聚氰胺与季戊四醇建成开车，形成“基础化工—精细化工”一体化布局。
• 2012年安赛蜜（AK糖）5000吨产能投产，确立甜味剂龙头地位。
• 2024年入选工信部第八批制造业单项冠军，2025年布局固态电池实验室，2026年马来西亚关丹基地开始建设，向国际化迈进。

二、财务表现与业绩周期

• 2026年上半年，公司实现营业收入30.37亿元，同比+24.29%；归母净利润2.56亿元，同比-23.51%。
• 2026Q2营收达15亿元，同比增长33.2%；净利润1.6亿元，环比+66.5%、同比+73.1%，显示业绩边际改善。
• 经营现金流净额同比+220.03%，达到4.39亿元，经营状况明显好转。

三、甜味剂业务分析

• 三氯蔗糖和安赛蜜是当前主流高倍甜味剂，需求持续增长。
• 三氯蔗糖出口量保持高位，尽管价格下跌，但以量补价趋势明显。
• 供给侧集中度提升，金禾实业、科宏生物、康宝生化为国内主要供应商。

四、多元化布局进展

1. 电子化学品

• 8万吨电子级双氧水、7.1万吨湿电子化学品项目已投产。
• 产品包括电子级氢氧化钾、氢氧化钠、盐酸等，满足半导体、显示、光伏等领域需求。
• PI取向剂研发进展顺利，完成配方定型并开展送样工作。

2. 新能源材料

• 双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）一期1万吨产能于2025年7月投产，2026年计划扩产。
• 硫化锂（固态电解质）吨级中试线建设中，与安徽大学共建固态电池联合实验室。

3. 绿色生物制造

• 纤维素乙醇项目完成千吨级中试，技术与成本基础夯实。
• 与苏州澱米生物合作，实现秸秆-糠醛渣混配原料制备纤维素乙醇，具备工业化潜力。
• 纤维素乙醇有望成为可持续航空燃料（SAF）的重要原料，采用AtJ工艺，具备产业化优势。

五、盈利预测与投资建议

• 2026-2028年营业收入预计分别为58.78亿元、64.82亿元、75.79亿元，年增长率分别为19.68%、10.29%、16.93%。
• 归母净利润预计分别为6.42亿元、9.08亿元、11.87亿元，年增长率分别为85.02%、41.43%、30.73%。
• 对应P/E分别为18.60倍、13.15倍、10.06倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

六、风险提示

• 市场价格波动风险；
• 新项目导入不及预期风险；
• 国际经营环境变化风险。

结论

金禾实业凭借其在甜味剂领域的领先地位和多元化布局，正逐步从传统化工企业转型为具有全球竞争力的先进制造平台。公司持续的研发投入与业务结构调整，使其在行业周期波动中保持增长韧性，并为未来增长奠定坚实基础。