20220429-天风证券-中国财险-02328.HK-Q1车险COR在高基数下好于预期_非车险盈利能力持续改善_短期数据验证+长期复苏之势显现_2页_227kb

报告摘要

中国财险在2022年第一季度实现了较好的业绩表现，尽管净利润同比小幅下降，但整体表现优于同业。公司车险和非车险业务均展现出复苏迹象，尤其非车险盈利能力显著改善，投资端表现稳健，显示出较强的抗风险能力。

净利润表现：Q1净利润同比-3.2%至86.5亿元，大幅优于同业。
承保端：在去年Q1高基数下，承保利润同比+10.8%至43.2亿元，主要由非车险盈利改善驱动（非车承保利润同比+149%）。
投资端：受资本市场波动影响，总投资收益同比-11.6%至65.4亿元，但公司权益杠杆比例较低（53%），投资收益率相对平稳。
综合成本率：COR同比-0.1pct至95.6%，优于市场预期，非车险成本管控效果显著。
保费收入：Q1总保费同比+3.8%，其中车险保费同比+10.9%，非车险保费同比+13.2%，非车险占比提升至58.1%。
业务趋势：车险在综改后逐步复苏，非车险受益于疫情带来的出险率下降，承保质量持续改善。
投资建议：公司核心车险业务复苏明显，非车险承保质量提升，预计未来三年归母净利润将分别达到265亿、335亿、422亿，YOY增长分别为18.5%、26.3%、26.0%。当前H股PB为0.67X，股息率高达7.1%，预计估值有望修复至0.8X-1X PB区间，维持“买入”评级。

保费增长：整体保费同比+13.2%，其中意外健康险、农险、责任险、企业财产险、信用保证险、货运险等分别增长11.7%、28.8%、12.4%、0.1%、203.7%、9.8%、-11.8%
COR变化：非车险整体COR从21Q1的99.1%降至97.9%，同比-1.2pct
承保利润：同比+148.8%至18.3亿元，主要受疫情影响，出险率下降所致。

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对恒生指数的涨跌幅	买入（维持评级）
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对恒生指数的涨跌幅	强于大市