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中国财险（02328.HK）——2022年一季报点评总结

核心内容

中国财险在2022年一季度实现了超出市场预期的业绩表现，保险业务及投资业务均展现出积极态势。尽管净利润同比略有下降，但整体降幅好于此前预期，显示了公司在行业环境中的稳健运营能力。

主要观点

• 保险业务表现亮眼：一季度保险业务收入达到1525亿元，同比增长12%，承保利润为43亿元，同比增长11%。公司通过优化成本结构，提升了净已赚保费杠杆至48%，综合成本率降至95.6%。
• 车险市占率稳中有升：车险保费累计同比增长10.9%，高于行业平均的9.5%。虽然三月增速有所下滑，但一、二月增长主要受益于旧车续保和新保车均保费的提升。全年维持8%的保费增长预期。
• 非车险盈利大幅改善：非车险业务盈利同比增长149%，成为公司业绩增长的重要驱动力。多个险种如农险、企业财产险、信用保证险等的综合成本率均有明显下降。
• 投资业务表现稳健：总投资收益为65亿元，同比下降12%。尽管未年化总投资收益率略有下滑，但公司资产配置保持稳定，投资杠杆略有下降，显示了公司良好的资产管理和投资策略。
• 盈利预测与估值：公司维持“买入”评级，目标价为9.6-11.7港元。预计未来几年净利润将稳步增长，PB有望提升至1倍，显示公司具备长期投资价值。

关键信息

业绩表现

• 保险业务收入：1525亿元（+12%）
• 承保利润：43亿元（+11%）
• 投资总收益：65亿元（-12%）
• 净利润：87亿元（-3.2%）

保险业务细节

• 赔付率：70.5%（+0.2%）
• 费用率：25.1%（-0.3%）
• 综合成本率：95.6%
• 净已赚保费杠杆：48%（+2%）

车险业务

• 保费累计同比增长：10.9%
• 一月、二月、三月增速分别为14.5%、14.9%、4.6%
• 车险盈利：25亿元（-21.3%）
• 综合成本率：同比下滑1.4个百分点

非车险业务

• 保费收入：887亿元（+13%）
• 意外及健康险综合成本率：从101.6%降至100.6%
• 农险综合成本率：从96.9%降至92.1%
• 责任险综合成本率：从98.4%升至104.4%
• 企业财产险综合成本率：从97.9%降至79.3%
• 信用保证险综合成本率：从89.6%降至63.7%
• 其他险种综合成本率：从79.9%降至71.5%

投资业务细节

• 总投资收益率：1.2%（-0.2%）
• 投资杠杆：265%（-3%）
• 投资资产规模：5450亿元（+3.1%）

财务预测与估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：9.6-11.7港元
• 展望：短期非车险改善可抵消车险不确定性，长期车均保费增速高于通胀；资产端灵活，易于穿越周期；PB有望提升至1倍。

风险提示

• 车险保费同比下滑
• 非车险亏损加大

分析师信息

• 王鼎：0755-81981000，wangding1@guosen.com.cn
• 王剑：021-60875165，wangjian@guosen.com.cn
• 戴丹苗：0755-81982379，daidanmiao@guosen.com.cn

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