20220517-上海证券-基于纯债及普通股票型基金的对比_固收+基金画像_11页_777kb

固收+基金研究报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券基金评价研究中心分析师刘亦千与研究助理陈丹忆撰写，分析了固收+基金在债券投资风格、权益投资偏好、投资者体验及产品筛选等方面的特点。报告指出，固收+基金在整体投资策略上更为保守，相较于纯债基金和普通股票型基金，其在债券投资中票息水平较低、利率敏感性较低、杠杆管理更为审慎，并在股票投资中偏好大盘价值股、低市盈率、高股息行业。这种稳健的风格虽可能牺牲部分投资效率，但对投资者体验具有重要意义。

主要观点

• 固收+基金在债券投资上整体更为保守，票息水平低于纯债基金，但差距正逐步缩小。
• 纯债基金在债券杠杆管理上更为积极，尤其在面对市场波动时调整更显著。
• 固收+基金重仓股风格偏大盘价值，偏好低市盈率、高股息行业，行业分布更为均衡。
• 固收+基金稳健的产品定位有助于投资者更稳定地分享基金收益，其投资者收益获取率长期稳定在90%以上。
• 固收+基金内部类型分化显著，不同风格的基金可满足不同投资者需求。

一、固收+基金概览

1.1 定义

固收+基金是指权益仓位在5%至30%之间的灵活配置型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金、混合债券型二级基金、混合债券型一级基金或中长期纯债型基金。其中，权益仓位为股票市值与基金净资产比例之和，加上可转债市值的0.5倍。

1.2 规模及结构

• 截至2021年末，固收+基金总规模达14000余亿元，较三年前增长618%，年复合增速达93%。
• 主要类型包括灵活配置型、偏债混合型和混合债券型二级基金。
• 偏债混合型基金占比显著提升，反映基金对权益仓位限制的明确化趋势。
• 机构投资者为固收+基金的主要投资力量，个人投资者比例有所上升。

二、债券投资分析

2.1 票息水平

• 固收+基金整体票息水平低于纯债基金，但差距逐渐缩小。
• 2019年票息差异显著，2020、2021年差异不再显著。
• 原因包括固收+基金采取相对保守策略，以及纯债基金因信用事件频发而风险偏好下降。

2.2 利率敏感性

• 固收+基金债券资产的利率敏感性低于纯债基金，主要因其债券剩余期限较短，或持有对利率不敏感的偏股型转债。
• 有效久期是衡量利率敏感性的关键指标，纯债基金平均久期高于固收+基金。

2.3 杠杆管理

• 纯债基金杠杆策略更为激进，杠杆率长期高于固收+基金。
• 在利率下行周期中，固收+基金降低杠杆的速度和幅度相对较小，体现其更保守的投资风格。

三、重仓股风格

• 固收+基金重仓股风格偏大盘价值，偏好低市盈率、高股息行业。
• 行业配置更均衡，较普通股票型基金更少配置电力设备、医药生物等行业。
• 市值偏好上，固收+基金更倾向于重仓大市值公司。
• 重仓股市盈率显著低于普通股票型基金，反映其稳健性。

四、投资者行为分析

• 固收+基金因稳健风格，投资者更容易理性操作，收益获取比例稳定在90%以上。
• 普通股票型基金则表现出非理性行为特征，牛市收益低于基金净值增长，熊市亏损高于基金净值下降。
• 投资者收益获取率指标为“基金加权平均净值利润率/基金净值增长率”，反映投资者实际收益与基金表现的匹配程度。

五、基金筛选与风格分类

上海证券基金评价研究中心基于收益风险、择时选股、债券与权益投资风格、投资效率及投资者体验等维度，筛选出不同风格的固收+基金，以满足投资者多样化需求。主要风格分类如下：

5.1 积极进取型

• 权益仓位相对较高，组合进攻性强。
• 代表基金：广发聚鑫A、泓德裕康A、华宝新机遇A、光大诚鑫A、博时鑫惠A

5.2 灵活型

• 权益仓位随市场波动调整，重仓股风格轮动，债券组合灵活调整。
• 代表基金：建信稳定得利A、光大增利A、天弘通利、鹏华弘泽A、南方荣光A、招商瑞庆A、银河君信A

5.3 绝对收益型

• 权益仓位相对较低，追求低波动，以绝对收益为目标。
• 代表基金：国富天颐A、富国天盈C、易方达裕如、中欧琪和A、银华汇利A、中欧康裕A、鹏华丰利

六、分析师承诺与声明

• 报告内容基于公开信息，分析师以独立、客观的态度进行研究。
• 报告不构成投资建议，不保证收益，投资需谨慎。
• 本报告版权归上海证券有限责任公司所有，未经授权不得发布或复制。

七、关键数据对比

八、结论

固收+基金在资产配置、债券投资和股票投资上均表现出相对保守的风格，更注重风险控制与投资者体验。随着市场环境变化，其与纯债基金的票息差异逐步缩小，展现出更广泛的适应性。通过多维度分析，报告筛选出具备不同投资风格的固收+基金，为投资者提供参考依据。