20260824-国信证券-舍得酒业-600702.SH-2026Q2业绩承压_电商渠道表现相对较好_6页_428kb

舍得酒业（600702.SH）总结

核心内容

舍得酒业在2026年第二季度面临业绩承压，主要受产品结构变化和费用刚性影响。尽管如此，电商渠道表现相对较好，成为公司收入增长的重要支撑。

主要观点

• 2026H1业绩表现
  2026年上半年，公司实现营业总收入22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利润1.45亿元，同比下降67.26%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降69.84%。其中，2026Q2营业总收入8.06亿元，同比下降28.40%，归母净利润亏损0.86亿元，同比由盈转亏。

• 产品与渠道表现

  • 中高档酒：2026Q2收入4.85亿元，同比下降34.4%，预计品味系列仍面临压力。
  • 普通酒：2026Q2收入2.03亿元，同比下降14.3%，降幅小于中高档酒，2026H1仍同比增长12.0%。
  • 电商渠道：2026Q2收入1.64亿元，同比增长25.0%，电商占比提升至23.8%，成为结构性增量来源。
  • 省内市场：2026Q2省内收入2.37亿元，同比下降18.3%，省外收入4.52亿元，同比下降34.2%，省内市场更具韧性。

• 费用与利润变化

  • 毛利率：2026Q2毛利率为51.8%，同比下降8.8个百分点，环比下降14.5个百分点，主要由于中高档酒收入下滑和普通酒占比提升。
  • 销售费用率：2026Q2销售费用率33.7%，同比上升10.0个百分点，主要因渠道固定投入增加。
  • 税金及附加率：2026Q2税金及附加率19.8%，同比上升4.4个百分点。
  • 净利率：2026Q2归母净利率同比下降19.4个百分点至-10.7%；2026H1整体归母净利率6.3%，同比下降10.1个百分点。

• 现金流改善
  2026H1销售收现23.84亿元，同比下降14.1%；经营性现金流量净额亏损0.27亿元，但现金流同比和环比均有改善。截至2026Q2末，合同负债1.61亿元，环比增加0.3亿元，预收款有所改善。

关键信息

• 盈利预测调整
  鉴于业绩承压和市场环境，公司盈利预测被下调，预计2026-2028年营业总收入分别为40.4/43.3/45.8亿元，同比增速分别为-8.5%/+7.1%/+5.6%；归母净利润分别为2.0/2.7/3.7亿元，同比增速分别为-8.6%/+32.0%/+35.7%；EPS分别为0.61/0.81/1.10元。

• 估值与投资建议
  当前股价对应PE分别为57.0/43.2/31.8倍，维持“优于大市”评级。公司估值相对较高，但盈利修复预期仍在。

• 可比公司估值
  表2显示，可比公司如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等PE和EV/EBITDA均较低，舍得酒业的估值在可比公司中相对偏高，但有修复空间。

• 风险提示

  • 白酒行业需求恢复不及预期。
  • 费用投放增加导致利润率承压。
  • 食品安全问题可能影响品牌声誉。

财务预测与估值

总结

舍得酒业在2026年第二季度面临收入和利润双重承压，但电商渠道表现相对较好，普通酒产品仍有一定支撑。公司毛利率下降、销售费用率和税金率上升导致净利率大幅下滑。尽管如此，经营现金流有所改善，合同负债环比增加，预收款情况有所好转。盈利预测被下调，但公司仍有修复预期，当前估值较高，但投资建议维持“优于大市”。主要风险包括白酒需求恢复不及预期、费用投放增加及食品安全问题。