> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司·研究部总结 ## 核心内容概述 本报告由国投证券国际研究部发布，主要聚焦于近期全球市场动态与公司投资分析。重点分析了美股市场在科技巨头财报发布和中东地缘政治风险升级的双重影响下的表现，同时关注了美联储即将召开的议息会议对市场的影响。此外，报告对智谱（2513.HK）进行了详细点评，首次给予买入评级，并提供了财务预测与估值分析。 --- ## 主要观点 ### 1. 市场动态：财报与油价扰动，债息走高 - **美股表现**：昨夜美股在科技巨头财报与中东局势升级的双重影响下窄幅收跌，标普500指数下跌0.13%，纳斯达克综合指数下跌0.57%，道琼斯工业指数微跌0.01%。 - **油价上涨**：中东地缘风险骤然升级，伊朗支持的胡塞武装袭击红海两艘沙特油轮，导致WTI原油一度升穿每桶88美元。 - **通胀与加息预期**：油价上涨加剧通胀担忧，美联储政策前景更加复杂。市场预期下周美联储有约35%的概率加息25个基点，利率掉期市场交易年底前累计加息1.7次。 - **黄金与比特币走高**：尽管加息预期升温，黄金与比特币价格同步走高，反映出市场对美联储政策信号的博弈。 ### 2. 科技板块表现 - **Alphabet（GOOGL.US）**：二季度谷歌云收入同比增长82%，达到247.7亿美元，云端合约储备升至5,140亿美元，表现强劲。 - **但股价承压**：公司上调全年资本开支指引，叠加自由现金流转负，导致盘后股价一度下跌4%-5%，但随后有所收窄。 - **ServiceNow（NOW.US）**：逆势亮眼，营收与预订量超预期，AI年度合约价值突破10亿美元，盘后股价反弹。 --- ## 关键信息 ### 1. 智谱（2513.HK）投资分析 - **公司定位**：以AGI为信仰的领先开源模型公司，具备从底层算法、预训练框架到国产硬件适配的全链路自研能力。 - **模型发展**：GLM系列模型（GLM-4.5至GLM-5.2）持续刷新开源SOTA，并缩小与闭源SOTA的差距。 - **商业价值模型**：提出AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模，预计2026年底ARR突破10亿美元。 - **财务预测**： - 2026年总收入42亿元，同比增长485%； - 2027年总收入114亿元，同比增长170%； - 2028年总收入251亿元，同比增长119%。 - **盈利预期**：预计2026年/2027年/2028年经调整净亏损分别为37亿元/29亿元/2亿元，有望在2029-2030年实现扭亏为盈。 - **估值分析**： - 使用SOTP估值法，目标价2,043港元； - 开放平台及API业务给予2027年80倍市销率估值，目标估值8,878亿港元； - 本地部署业务给予2027年30倍市销率估值，目标估值634亿港元。 - **投资评级**：首次覆盖，给予买入评级。 ### 2. 风险提示 - 大模型竞争激烈，若模型掉队将影响商业化前景及估值； - 算力瓶颈缓解进度不及预期，可能影响模型训练及商业化； - 自由流通盘偏低，可能放大股价波动。 --- ## 其他信息 ### 1. 联系方式 - **香港**：2213 1888 - **国内**：40086 95517 ### 2. 免责声明 - 本报告仅作参考，不构成投资建议； - 投资涉及风险，过往表现不代表未来收益； - 报告内容可能包含利益冲突，不承担相关责任； - 严禁分发至日本、加拿大、美国等地区。 ### 3. 规范性披露 - 分析员及其有联系者未担任所提及公司董事或高级职员； - 未拥有所提及公司财务权益； - 国投证券国际对所提及公司财务权益少于1%或无。 --- ## 国投证券（香港）有限公司信息 - **地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-2213 1000 - **传真**：+852-2213 1010