纺织服装行业2019年年报及2020年一季报总结：2019表现稳定，2020面对挑战-20200512-兴业证券-40页_2mb

报告摘要

纺织服装行业2019年年报及2020年一季报总结

核心内容概述

2019年全年SW纺服板块跑输沪深300，但2020年第一季度在整体线下消费下跌的背景下跌幅低于大盘。2019年行业整体表现平稳，2020Q1受疫情影响，业绩出现显著下滑。行业面临外部环境变化和内部需求疲软的双重压力，但部分子行业如童装、新零售表现相对较好，中长期来看行业龙头仍有增长潜力。

主要观点

2019年表现：整体行业表现平平，营收增长但利润受压。
2020Q1表现：受疫情影响，板块营收和净利润均出现大幅下滑。
行业分化：女装、男装、童装、新零售等子行业表现不一，部分板块如童装和新零售保持较高景气度。
中长期展望：行业龙头有望在疫情后受益，建议关注地素时尚和森马服饰。

关键信息

2019年及2020Q1行业表现

2019年：
- SW纺服板块整体上涨7.09%，但跑输沪深300（上涨36.07%）。
- 各子行业表现分化：童装营收增长21%，但净利润下降11.43%；女装营收增长12%，净利润下降7%；男装营收增长12%，净利润下降6%；家纺营收平稳，净利润微增；新零售营收下降9%，净利润大幅下降176%。
- 纺织制造营收增长6.35%，但净利润下降17%。
2020Q1：
- 纺服板块整体营收下降23.68%，净利润下降57%。
- 各子行业表现：
  - 纺织制造营收下降27%，净利润下降71%。
  - 家纺营收下降20%，净利润下降39%。
  - 男装营收下降33%，净利润下降77%。
  - 女装营收下降19%，净利润下降95%。
  - 童装营收下降34%，净利润下降89%。
  - 新零售营收下降5%，净利润增长35%。

行业估值

2019年：
- 纺服板块市盈率（TTM）为38.05倍，市净率2.37倍。
- 相对沪深300市盈率3.39倍，市净率1.83倍。
2020Q1：
- 纺服板块市盈率（TTM）为35.10倍，市净率2.32倍。
- 相对沪深300市盈率3.48倍，市净率2.03倍。

原材料与进出口

棉价：2019年棉价大幅下跌，国内外价差显著缩小。
进出口：受中美贸易战和疫情影响，出口金额和纺织品出口均出现下滑。

品牌服装表现

童装：
- 森马服饰营收增长23.01%，但净利润下降8.52%；K公司亏损拖累整体业绩。
- 安奈儿和起步股份营收增长稳健，但净利润下滑。
- 存货增长与营收增速匹配，存货周转率有所下降。
女装：
- 高端女装如地素时尚、安正时尚表现较好，营收和净利润增长显著。
- 歌力思营收增长7.24%，但净利润下降2.31%。
- 存货增长略高于营收增速，存货周转率下降。
男装：
- 海澜之家营收增长15.09%，但净利润下降7.07%。
- 七匹狼、九牧王、报喜鸟营收增长，但净利润波动较大。
- 存货增长与营收增速匹配，毛利率和净利率有所下降。

风险提示

疫情继续恶化：可能进一步影响线下消费。
消费恢复不及预期：终端需求疲软可能持续。
国际贸易环境剧变：出口受阻，影响企业盈利能力。

重点公司分析

森马服饰

2019年：
- 营收193.37亿元，同增23.01%。
- 归母净利润15.49亿元，同减8.52%。
- K公司亏损拖累业绩，原有业务保持增长。
- 门店数量略有增长，但费用率上升。
2020Q1：
- 营收28.38亿元，同减33.51%。
- 归母净利润1.748亿元，同减94.96%。
- 存货下降，但费用率显著上升。

地素时尚

2019年：
- 营收23.78亿元，同增13.23%。
- 归母净利润6.24亿元，同增8.75%。
- 会员人数和店效显著增长，电商渠道表现良好。
- 存货增长，但存货周转率略有提升。
2020Q1：
- 营收4.07亿元，同比下滑30%。
- 归母净利润1.22亿元，同比下滑37%。
- 存货增长，但费用率上升。

海澜之家

2019年：
- 营收220亿元，同增15.09%。
- 归母净利润32.11亿元，同减7.07%。
- 毛利率下降，净利率下降。
- 存货增长，但费用率上升。
2020Q1：
- 营收39亿元，同比下滑37%。
- 归母净利润2.95亿元，同比下滑76%。
- 存货增长，净利率下降。

未来展望

短期：疫情对纺织服装行业影响显著，但随着疫情好转，二季度开始恢复。
中长期：行业龙头如地素时尚和森马服饰具有投资价值，尤其在海外疫情过后，市占率有望提升。
复苏预期：2020年下半年行业有望逐步回暖，消费信心恢复将带动整体业绩回升。

总结

纺织服装行业在2019年整体表现平稳，但2020Q1受疫情影响，营收和净利润均出现大幅下滑。行业内部呈现明显分化，童装和新零售表现较好，而女装、男装和纺织制造受压。中长期来看，行业龙头具备较强的抗风险能力和增长潜力，建议关注地素时尚和森马服饰等公司。同时，行业面临消费恢复不及预期和国际贸易环境变化等风险。

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