20260820-交银国际证券-小米集团-W-01810.HK-智能手机业务挑战仍存_首次披露AI大模型相关商业化收入_6页_377kb

报告摘要

小米集团在2026年第二季度（2Q26）实现总收入1,089亿元人民币，同比增长-6%，环比增长+10%。综合毛利率为19.8%，低于预期。经调整净利润为62.2亿元人民币，同比下降43%，环比增长2%。尽管智能手机业务毛利率优于预期，但对2026年和2027年的表现仍持谨慎态度。

智能手机业务
- 2Q26智能手机收入为421亿元人民币，同比-7%，但ASP（平均销售价格）同比+26%至1,351元，创历史新高。
- 智能手机毛利率为8.5%，好于预期，但受存储芯片涨价影响，对2026年下半年毛利率表现保持关注。
- 预计2027年LTA（长期协议）将有助于缓解存储成本上涨压力，但若价格上涨趋势持续，仍可能推高中长期成本中枢。
汽车&AI业务
- 2Q26汽车&AI收入为249亿元人民币，同比增长+17%，环比增长+25%。
- 毛利率为19.2%，同比下降7.2个百分点，环比下降0.9个百分点。
- 鉴于行业补贴退坡和原材料涨价，下调2026年小米汽车销量预测至45.1万辆，但期待“澎程”系列对2027年销量的贡献。
AI商业化进展
- 小米首次披露AI大模型相关商业化收入，表明其AI业务正在逐步实现收入转化。
- AI相关收入部分来自Xiaomi MiMo大模型系列，显示小米AI商业化步伐加快。
- 4月发布MiMo-V2.5基座模型，6月推出全屋智能AI开源方案Miloco 2.0，进一步打通“人车家”生态。
AIoT业务
- 2Q26 AIoT业务收入为313亿元人民币，同比下降19%。
- 主要受国家补贴高基数影响，预计2026年下半年AIoT收入将在低基数下取得较高同比增速。
- 但终端消费需求仍有待改善，全年AIoT收入增长面临挑战。

财务数据概览
- 2026年预测总收入为445,399百万人民币，同比下降2.6%。
- 2026年预测经调整净利润为25,616百万人民币，同比下降18%。
- 2027年预测总收入为525,068百万人民币，同比增长17.9%；经调整净利润为35,567百万人民币，同比增长0.8%。
- 2028年预测总收入为594,843百万人民币，同比增长13.3%；经调整净利润为44,035百万人民币，同比增长5.1%。
估值与评级
- 当前收盘价为27.76港元，目标价为31.70港元，潜在涨幅为+14.2%。
- 个股评级为“中性”，预期未来12个月总回报与相关行业一致。
- 2027年SOTP（股权现金流折现）估值为815,862百万港元。
财务指标
- 毛利率：2026年预测为20.5%，2027年预测为20.9%，2028年预测为21.6%。
- 经调整净利率：2026年预测为5.8%，2027年预测为6.8%，2028年预测为7.4%。
- 市盈率（P/E）：2026年预测为24.0倍，2027年预测为17.3倍，2028年预测为13.9倍。
- 市账率（P/B）：2026年预测为2.18倍，2027年预测为2.02倍，2028年预测为1.80倍。

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入(百万人民币)	365,906	457,287	445,399	525,068	594,843
净利润(百万人民币)	23,658	41,643	24,511	33,567	42,035
每股盈利(人民币)	1.10	1.53	1.00	1.38	1.71
市盈率(倍)	21.7	15.6	24.0	17.3	13.9
每股账面净值(人民币)	7.61	10.55	10.93	11.83	13.27
市账率(倍)	3.13	2.26	2.18	2.02	1.80

买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
行业评级：
- 领先：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
- 同步：预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
- 落后：预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。